恒指波幅指數期貨 下周登場

【經濟日報專訊】港交所（00388）近年銳意拓展衍生產品市場，新作是於下周一（20日）推出恒指波幅指數期貨，交易科主管戴志堅期望，有助窩輪發行商等機構投資者管理波幅風險，並成為指標提高市場透明度，做大期權市場。

冀建立市場指標 提升透明度

「經常聽到（投資者投訴）正股、指數價格變動了，期權卻不跟隨，這是忽略了引伸波幅影響……不同（期權）產品，引伸波幅都有不同，現時整個市場缺乏焦點。」戴志堅接受訪問時表示，推出恒指波幅指數期貨後，希望能為恒指期權建立標準化指標。

相關期貨合約是以恒指波幅指數為基礎；後者參照芝加哥期權交易所波幅指數（VIX）編製方法，計算即月及下月恒指期權上下最接近20個行使價的價格變化，以量度恒指的預期波幅變化。

本港期權相關產品的買賣相當活躍，2005年以來恒指期權的成交張數累升4.6倍，去年窩輪成交亦佔大市15.4%，有關產品定價皆取決於相關資產價格及引伸波幅。

輪商對冲工具 另類投資之選

戴志堅認為，期權市場必須有足夠的深度及流通量，作為計算波幅指數的基礎；而波幅指數期貨作為有效管理期權波幅風險的單一工具，有助深化期權市場發展。

他解釋，窩輪發行商等機構投資者，現時要管理期權組合引伸波幅引發的風險（vega risk），往往須購入更多期權對冲，當中涉及改變相關持倉量帶來對冲值風險（delta risk）。

波幅指數期貨價格只根據市場波幅上落而變動，與資產價格變動相關度低。戴志堅相信除可能用作對冲工具外，對冲基金甚至傳統基金，亦可能將此與股市相關度低的產品作另類投資，甚至成為股票、商品等以外另一種資產類別。

主要窩輪發行商高層及外資期貨交易員均表示，波幅指數期貨合約理論上有助管理恒指期權組合的風險，但如何應用仍要一段時間熟習，而最重是產品須先建立足夠流通量，才會考慮開倉參與。

反應料慢熱 無意禁散戶參與

波幅指數期貨結構複雜，戴志堅相信這將會是「慢熱產品」，初期集中於機構投資者及熟習期權買賣的投資者。但港交所未有打算禁止散戶投資，認為普遍投資者也理解何為引伸波幅，港交所將做足教育工夫，相信經紀層面亦有足夠規範，為市場把關。

以上周五恒指波幅指數收報23.56點，期指合約每1點5,000元計，合約面值約11.78萬元，僅及恒指期貨合約9分1。港交所初步預期孖展按金約為合約值的23%，以此計算入場費低至2.7萬元。另將有3家期貨行任市場莊家，為波幅期指開價。

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