【明報專訊】匯豐控股（0005）上周二公布美國業務第3季業績，市場普遍認為較預期差，令這隻「大笨象」遇上壓力，股價上周四低見146.6元，但細看業績，匯豐美國業務成績稍遜，但未致太差，加上其他市場表現仍然樂觀，股價回吐其實是吸納良機。

匯控派出稍遜於預期的美國業務「成績表」，但其實表現不算太差。根據國際會計準則，包括「匯豐美國」和「匯豐融資」的美國業務，第3季稅前盈利按年減少15%，至9.36億美元；首3季稅前盈利為45.49億美元，微跌6.1%。若把匯控美國兩大業務分開計算，主攻企業融資及投資銀行業務的匯豐美國，首3季賺20.8億美元，較去年同期微跌1%，而主攻消費貸款、前身為Household International（HI）的匯豐融資第3季按年多賺7.7%，首3季賺8.1億美元。

呆壞帳遠比94年初低

市場關注的匯豐融資第3季呆壞帳撥備（即銀行預計貸款質素轉壞，預先作出預備以防收不回貸款的撥備）為16億美元，較第2季增加16%，以首3季的撥備計算，則較去年同期僅增4%。匯豐融資的不良貸款對比整體貸款的比率為3.14%，相對04年第1季的4.11%未算嚴重。管理層已關注投資質素惡化的問題，根據大和證券報告，匯豐融資主席兼行政總裁Bobby Mehta於公布業績後分析員會議表示，將因應房地產價格表現收緊按揭貸款政策，並減慢有關貸款，相信呆壞帳撥備會得到控制。

新興市場表現依然驕人

以包括美國、加拿大及墨西哥的北美業務計算，第3季貸款增長持平，按年則增加15%。再看匯豐融資反映銀行實收利息的淨息差（平均貸款息率減銀行資金成本），按公司會計準則，第3季錄得6.52厘，較上季僅微跌0.14厘，無大幅收窄。而且，信用卡業務盈利增長仍然強勁，根據摩根大通報告，收入按季增長三成。匯控去年第4季收購的Metris信用卡業務，收入及表現均較預期為佳。另外，反映經營效率的成本對收入比率，亦無大升�[象。

麥格理：匯控合理價每股172元

雖然匯控美國業務略為失色，但美國業務亦非集團盈利的全部，包括美國的北美業務佔集團06年度中期稅前盈利的34%，其新興市場的業績便很驕人，根據摩根大通報告，北美洲的加拿大及墨西哥的表現理想。再考慮包括香港的亞洲區的經營情�G良好，匯控整體表現仍然樂觀。麥格理早前發表報告，形容匯控（0005）為「四季怡人」（A bank for all seasons）的銀行，說環球市場的反彈把匯控重新放在鎂光燈底下，該報告指出匯控12個月預期市盈率，竟於該行所選環球銀行的平均之下，這個情�G，是自1999年所未見。

以匯控的管理質素，以及分散業務所帶來的效益，市盈率的水平低於同業平均，實為吸納良機。麥格理亦用環球銀行業的平均市盈率，把匯控資產「拆骨」逐件計算，認為「大笨象」的價值，應為每股172元。

現價市盈率處歷史下限

受到市場預期匯控業績較市場為差的拖累，匯控上周五收報147.2元，全周跌2.3%，按估值計算，股價跌回吸引水平，其歷史市盈率為13.0倍。06年預期市盈率為12.5倍，處於匯控本身水平的11.8倍至21.7倍的低位，較渣打銀行（2888）的16.8倍為低，與同業花旗銀行的12.2倍相近。

市帳率方面，匯控現價市帳率為2.32倍，較渣打的3.17倍為低，與花旗銀行的2.13倍相若。以匯控現價147.2元計算，實為便宜，建議吸納作中長線投資。

股價仍受制美樓市數據

不過，投資者須留意匯控對美國樓市數據仍甚敏感，上周五本港時間10時30分美國公布欠佳的新屋動工數字後，匯控股價於倫敦即急挫，由1000便士（約147.79港元）水平跌至最低989便士，倫敦收市報991便士（約146.46港元），反映歐洲投資者擔心美國樓市轉壞，影響匯豐美國貸款質素，雖然中長線而言這方面問題不大，惟短線而言，匯控股價將受這些不利消息影響而受壓。

上周五公布的美國10月份新屋動工數字，跌至6年低位，新屋動工量按月下跌14.6%，從9月份的174萬家跌至148.6萬家，低於分析員估計的168萬家，這是2000年7月以來的新低。建屋許可證方面，則跌至153.5萬家，低於分析員預期的163萬家。

撰文：曹嘉聰