港股大升 勿忘經濟面

【明報專訊】大家可能和金管局一樣留意到一個奇怪現象，就是在剛過去的上半年，許多地區的經濟與金融市場的表現背道而馳。一方面，經濟持續收縮，部分地區收縮的幅度更相當顯著，但另一方面，股票價格卻飈升。

很多人解釋，這是因為金融危機最壞的時間已經過去，金融體系正漸趨穩定。儘管全球經濟仍在收縮，但在龐大的財政及貨幣刺激方案帶動下，環球經濟正出現回穩的迹象。股市的復蘇，向來比實體經濟先走一步，在充分考慮到市場人士對各種供求因素的影響後，把未來的經濟前景反映在當前的股票價格上。

我當然希望未來數月的發展能夠證實這個解釋是正確，但我亦想指出，經濟前景仍然非常不明朗，而且我隱約覺得，金融市場的表現並未充分反映當中涉及的不明朗因素。

美國經濟仍嚴峻

全球金融危機仍在繼續發展，引發這場危機的美國，其金融體系的運作仍未回復正常。鑑於投資者及貸款機構非常關注信貸風險，憂慮金融體系能否為經濟活動提供足夠支持，抑或反而引發更嚴重的經濟收縮，以致信貸供應仍相當緊絀。

雖然美國的公司債券市場情况有所改善，但在金融危機爆發前，作為主要資金融通渠道之一的證券化市場，除了獲政府購入例如按揭證券等環節外，仍然無法正常運作。美國的銀行方面，在壓力測試後或能籌集到額外資本，但它們並不是將籌集到的資金用於擴張信貸以支持經濟，而是將資金用作償還附帶非常嚴格條款的政府貸款，目的是盡快脫離政府的制肘。

與此同時，美國房屋市場走勢仍然向下，雖然斷供比率的上升速度有所緩和，但升勢仍然持續。消費者的行為亦出現重大變化，儲蓄率顯著上升，雖然長遠而言有利修正全球失衡狀况，讓經濟可以持續增長，但短期而言，會對經濟前景造成相當不利的影響。以上種種因素，反映已發展經濟體系回穩及復蘇的過程將會相當漫長。

股市估經濟 不一定準確

然而，我清楚知道，市場往往比政府官員更能掌握實况，特別是自由及流通且規模龐大，又不會受到個別或少數市場人士過度影響的金融市場。很可惜，近年發生的兩場重大金融危機，除了其他國際及本土層面的個別因素的影響外，都是因全球化及金融創新的關係，而導致市場失效所引起。金融市場有時候會失效，而且會重複發生，因為單單是市場人士的羊群心理，以及對影響市場的消息的敏感反應，便足以引致市場失效。雖然我相信，金融體系再次出現系統性問題的機會不大，但隨着暫時仍未被市場充分反映的實况逐步浮現，我們不能排除金融市場的表現將令人失望並大幅波動，從而再次令投資者受損。

由於香港的經濟及金融市場高度外向，因此經常出現市場大幅波動及形成強烈對比的情况。大家都知道，本地生產總值數字顯示今年第1季按年收縮7.8%。然而，大部分分析員似乎沒有理會相應以年率計的按季（09年第1季比對08年第4季）收縮幅度為16.1%。當然，很多人只會留意恒生指數在今年上半年錄得接近30%的升幅，但要注意的是，恒生指數所反映的香港股市的表現，包括所有成分股的前景，當中許多公司的表現都與內地息息相關；儘管面對金融危機，中國經濟仍繼續增長，因而令這些公司受惠。

當大家繼續面對不明朗的前景，不妨好好思量上述提及的各點。

金融管理局總裁 任志剛