專家點評：證券交易無免費午餐

全球範圍的疫情、激進投資、通貨膨脹以及相關的市場波動，在過去兩至3年加速了散戶投資者的崛起，愈來愈多散戶投資者在這段時期湧入資本市場，而在近期充滿挑戰的市場形勢下卻有點不知所措。隨之而來證券行之間的競爭比以往任何時候都更加激烈，且不可避免地走向一場價格戰，其中最引人注目的是「零佣」。免費的午餐真的存在嗎？抑或在這吸引人的盛宴背後，其實隱藏着真實價格？

藉出售訂單流支付賺錢

大家可能需要從了解證券行的主要收入來源以及他們如何獲利開始。雖然證券行的類型不同，但總的來說，收入來源包括以下幾項：執行交易產生的交易佣金、客戶資產產生的利息收入、保證金利息、訂單流支付（Payment for Order Flow, PFOF）、交易所買賣基金（ETF）/共同基金的管理費，以及其他升級服務費用等。

如果交易佣金在整體收入的佔比愈來愈小，甚至近乎零佣金，證券行必然需要通過其他方式賺錢生存，例如PFOF，該項有爭議的費用從2020年開始貢獻了一些證券行收入的很大比重。PFOF是證券行將客戶的訂單引導至特定場所（通常是做市商等），而從該特定場所獲得的補償費用。

美證交會倡改革增限制

一些證券行會選擇將客戶的訂單發送至向其提供最高費用的場所，而不是發送到為客戶提供最佳交易價格的場所。這給人一種錯誤的印象，即客戶並沒有支付佣金，但實際上，客戶是以失去自己最佳交易價格的方式為這「免費午餐」買單，而且並不知情。本質上，這就是一些證券行可以在表面上將佣金削減到如此低甚至為零的方式。

PFOF在英國、澳洲和加拿大等地已被明確禁止，歐盟也正在對此進行審查。美國證券交易委員會（SEC）主席詹斯勒也在近期表示，SEC正考慮對股票市場提出近20年來最廣泛深刻的改革，並考慮限制PFOF。詹斯勒強調，PFOF造成利益衝突，他希望確保證券行以最佳交易價格執行投資者的訂單。

隨着愈來愈多國家和地區重視，相信現在亦是亞洲地區審查此類做法的時候了。在香港，證券及期貨事務監察委員會（SFC）發布了《關於以最佳條件執行交易指示的主題檢視報告》，以評估持牌機構為提供最佳交易執行而實施措施的有效性和充分性。根據該報告，持牌機構在執行客戶指令時，應就價格、成本、執行速度、結算速度等作出合理安排，並考慮金融工具的特點，以及自身業務的複雜性和規模，而PFOF顯然不符合最佳執行標準。

盛寶金融香港首席執行官 Richard Douglas