【彭博】-- 中共中央政治局会议7月底提出一揽子化债计划后，弱资质城投在一级债券市场成为了投资者眼中的“香饽饽”，市场长期以来警惕的尾部风险出现改善信号。

彭博汇总数据显示，8月不少弱财政省份的城投债发行规模显著走升，带动全市场城投债发行量接近6200亿元，较7月增长约五成，单月发行量创历史第三高。

分省份来看，弱财政地区城投债发行规模骤增的同时，伴随了票息大幅走低，整体呈供需两旺局面。以黑龙江为例，8月该省份城投债发行量环比增长近8倍，平均票息较上月下降2.27个百分点，在各省份中排名第一。

天津也存在相似情况，发行规模环比增逾一倍的同时，平均票息下降了近2个百分点。9月这一热度仍在延续，以天津轨道交通为例，9月新发2年期中期票据，票息仅3.8%，较8月下旬发行的同期限票据再降20个基点。

市场人士指出，政策引导下市场对城投债信心大幅增强，考虑到信用债市场上优质资产缺乏，本轮行情短期仍将持续，低评级短久期城投债迎来布局机会，但行情能持续多久仍待更多化债政策细节落定。

“我预计三年之内不大可能有城投公开债违约，”东吴证券首席固收分析师李勇称，更多市场参与者相信中央不会任由城投债暴雷，对地方城投是会出手救助的。他并指出，以前很多投资者对尾部风险地区非常谨慎，现在也都开始研究、入库，“弱资质省份城投债最困难的时候过去了，寒冬已逝。”

彭博8月上旬还获悉中国财政部下达万亿再融资债额度助力地方偿还隐性债务，且确定了12个省市为高风险地区，将高度关注并给与更多支持。此后天津城投新发债券获70倍资金高额认购，显示投资者对违约风险担忧缓解。在岸1年期AA-评级城投债与国债利差自8月以来也已下行逾45个基点，目前在三年低点附近。

一位来自于弱资质省份的城投债承销商表示，其经手的数位本省发行人都决定将9月和10月的城投债发行计划前移，以抓住政治局会议化债表述令市场信心回暖的时间窗口；部分债券8月已经发行。

与发行回暖相呼应的是，城投债在二级美元债市场也出现了转机。iBoxx的一项指数显示，2023年迄今城投美元债回报达5%，而去年同期则亏损0.5%。

东方证券固收首席分析师齐晟预估，1.5年以内到期的城投债收益率有进一步下行的空间，后续行情取决于化债方案的持续时间。

不过8月城投债市场的一片繁荣景象仍难掩潜在隐忧。多数弱资质省份城投发债仍以短久期为主，凸显市场对后续城投债是否安全并不确定。

彭博汇编数据显示，弱资质省份8月发行的城投债中，短债占比高企，云南发行的城投债全部为1年期及以下期限，紧随其后的是天津和辽宁，短债发行规模占比分别为93%和63%。

标普分析师李春燕等在9月上旬的报告中指出，控制融资成本属利好，但城投债务短期化愈演愈烈，过去五年中国城投部门的现金对短期到期债务比率从1倍腰斩至仅0.5倍。近期“一揽子化债方案”的支持或能暂时缓解最薄弱城投的部分流动性压力，但难以作为长期解决方案。

虽然中国经济8月出现了一些企稳迹象，但房地产业仍未脱离危机模式，碧桂园等大型房企在违约边缘挣扎，各地财政受疫情和地产疲软的拖累，财政收支压力近两年明显加大，本轮债务置换最终力度和广度如何，市场仍拭目以待。

本文所涉2022年及此后城投债数据是彭博新闻社据2021年末的城投债发行人为样本统计所得，该统计假设此后新成立的城投平台对数据产生的影响有限。

--联合报道 Shuqin Ding.

(新增第二张图下方第一段美元债市场表现)

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