中國專項債擴容無法阻止房地產引領的投資滑坡

Tom Hancock
·3 分鐘文章

【彭博】-- 在經濟增速降至接近三十多年來最低水平之際，中國相信，基礎設施支出的增加可以刺激投資，緩和房地產引領的經濟增速放緩。

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但由於房地產調控會影響政府的土地出讓收入，如果北京希望基礎設施支出長期復甦，就需要放鬆打擊「隱性」地方政府債務的行動。

國務院總理李克強上個月敦促地方政府更好地使用3.65萬億元人民幣（5,730億美元）「專項」債發行所得資金，應對經濟「下行壓力」。地方政府幾乎已經發行完成了今年的額度。

據官方媒體報導，明年的額度可能會擴大到4萬億元人民幣，但相對於中國總體的基礎設施支出需求而言，這筆資金數額仍然很小。彭博經濟研究估計，2021年基礎設施投資規模將達到約23萬億元人民幣，這意味著專項債只能滿足其中16％左右的需求。

其余資金主要來自土地出讓所得和城投公司——由於房地產調控和防範「金融風險」的行動，這兩項資金來源都面臨壓力。

隨著中國要求地方政府清理「隱性」表外債務，這些融資工具2021年籌集的資金減少。據彭博估計，今年1-11月，城投債淨發行規模為1.95萬億元人民幣，低於去年同期的2.19萬億元。

由於北京在金融去風險行動中不斷壓縮影子金融部門的規模，這些平台發現，它們通過銀行和非銀「影子」融資獲得貸款的難度上升了。他們從外國投資者那裡籌集的資金也減少了：截至上月底，城投公司美元計價債券淨發行規模縮水超過一半，減少至57億美元。

房地產行業整頓也減少了地方政府對房地產開發商的土地出讓，而這是地方政府投資的一項主要資金來源。據高盛集團分析，近年來，基建支出增速幾乎與土地出讓收入的成長完全同步，而與專項債和城投債發行的相關性則不那麼明顯。

受到中國政府房地產市場降溫舉措的影響，土地出讓市場今年夏季開始量價齊跌。Gavekal Dragonomics分析師Wei He表示，今年8月、9月和10月，地方政府土地出讓收入降幅均超過10％，為2015年以來下跌幅度最大、持續時間最長的一次下跌。

今年前10個月，基礎設施投資僅同比成長1％，造成了地方政府資金閑置。

「土地出讓的負面影響將抵消今年資金閑置等積極因素的影響，」He說。「因此，我預計明年基礎設施支出不會明顯提速。」

誠然，今年的專項債發行集中在年底，如果這些資金迅速投入使用，可能意味著2022年上半年基礎設施支出會有所回升。但專項債資金的使用要求項目收益必須能夠覆蓋成本，而地方政府一直難以找到合適的項目。

He認為，2022年地方政府土地出讓收入可能下降10％。這意味著，如果中國政府真的想增加基礎設施投資，就需要放鬆對城投公司的限制，在控制經濟中債務水平的目標上做出妥協。

「如果2022年經濟走軟，政府需要增加基礎設施支出來助力經濟成長，那麼對城投公司的融資就會放鬆，」穆迪大中華區信用研究主管鍾汶權表示。

原文標題

China’s Special Bonds Can’t Halt Property-Led Investment Slump

(新增圖表下方內容)

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