內險醞釀估值修復邊隻最具潛力?

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近日大市依然波動甚大,缺乏明確方向。不過經歷了近六個月大回調的內險股卻有觸底回升的兆頭。今日看看中國平安(SEHK:2318)、中國人壽(SEHK:2628)、中國太保(SEHK:2601),看看哪隻更值得部署,靜候估值修復時機。

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內險市場困境 三者競爭力誰孰優?

內險板塊早前弱勢,一來是近期席卷全國金融體系的恒大債務危機,令不少投資者從內銀內險板塊中撤退。但同時亦與行業業績及前景不無關係。

各公司今年的中期報都反映國內壽險業務復甦持續緩慢。三者今年上半年新業務價值的同比增長排名依次為:太保(-8.9%)>平安(-11.7%)>國壽(-19%)。

一致承壓的原因一來是疫情反覆消耗國民的消費力,經濟前景未明,市民都減少非日常必要開支;二來是代理員人數下滑。截至今年 6月30日,三者的個險渠道代理人數量分別為平安 94萬人(-15.2%)、太保 64.1萬人(-16.3%)、國壽 122.3萬人(-31.1%)。而這兩項因素都難以在短時間內化解。

不過代理人換職,中間亦有着汰弱留強的作用,往往令企業的代理人人均產能(FYP)上升。今年上半年的每月人均FYP分別為太保 5918元(+41.5%)>國壽 5711元(+24.9%)> 平安 7810元(+21.1%)。

再簡單與人力下降幅度比較,太保及平安的人均FYP增速高於人力下降,分別高出 25.2及 5.9個百分點,惟國壽反而低 6.2個百分點,加上太保的新業務價值同比表現亦是三者中最優,反映太保代理人有精英化,獲客能力上升。

2021H1同比變動

新業務價值

代理員人數

人均產能

人均FYP增速-人力降幅

中國平安

-11.7%

-15.2%

+21.1%

+5.9百分點

中國人壽

-19%

-31.1%

+24.9%

-6.2百分點

中國太保

-8.9%

-16.3%

+41.5%

+25.2百分點

三者估值俱殘 誰更值得買入?

近日內險股價回勇,事實上並非業內企業有基本因素的改善,主要原因還是估值實在低殘以及受惠債息向上,至於業績增長方面市場仍普遍看淡。

現價市盈率(倍)

現價市賬率(倍)

股息收益率(%)

股東權益回報率(%)

中國平安

6.2

1.2

4.3

18.8

中國人壽

6.5

0.7

5.6

11.2

中國太保

8.1

1.0

6.2

11.4

單從數據上看,三者目前都稱得上符合「低估值+高股息+高ROE」,是高投資價值之選,現價小注買入,或以平均成本法定期買入都是合理部署。

若必須要從三者中擇一的話,國壽的相對競爭力不大,加上有投資於螞蟻集團和滴滴出行,成為中央近期巡查金融機構的目標之一,處於政治風眼。

平安的科技屬性最重,涉獵的範疇亦最廣,理應有分散風險,降本增效的屬性,但集團的科技賦能效果遲遲未能反映到業績之上,另外如處於互聯網醫療的平安好醫生(SEHK:1833)等業務前景近期亦被市場看淡,令中國平安股價長期處於有波幅、無升幅的狀態。

太保在三者中規模最小,加上代理人員提質,其成長性在三者中最大。而且集團近年在非車險方面發力,今年上半年健康險、農業險、責任險分別有 70.1%、17.5%及 38.7%的提升,其股息率一來是三者中最可觀,二來亦有上升趨勢,在三者中潛力最大。

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