匯豐中期業績差勁仍有望翻身?
多年來,匯豐控股(SEHK:5)一直在中、英、美之間的關係「中西游走」,獲取商業利益和成長機會,但隨著這幾個大國的經濟週期和「國情」的演變,匯豐不得不來個「華麗轉身」,改變以往扮演的「不中不西」角色。
事實上,自從2008年金融風暴後,銀行業需要作出迎合生存條件的改變已經是不爭的事實。匯豐這些年來也在尋找適合自己並且可供「穩定派息」的商業模式,期間亦作出了一些改變,但本身是那種混合了「亞洲血統」和英國管理團隊重視「傳統價值」的龐大機構,傾向於業務創新與風險控制要達到平衡,任何形式的改變都並不容易,成效也不顯著。
匯豐近日公佈了中期業績,上半年稅前盈利只有43億美元,同比下跌了65%,可以說是「差勁」,但仔細看看,會發現匯豐的經營狀況和業務結構仍然十分良好,可算是「無表面傷痕」,至於匯豐近期股價的表現,除了反映市場對銀行業前景的風險定價,很大程度是綜合了目前的資金來源及投資情緒的導向結果,更可能導致投資者錯過了博取匯豐成功「翻身」的機會。
本文將重點分析匯豐截至2020年第二季度的經營狀況及業務結構,希望幫助投資者作出充份考慮的判斷。
經營狀況分析 貸款損失撥備
疫情影響深遠,匯豐需要罕有地、連續兩季分別作出30億及38億美元的巨額信貸損失撥備,而且,二季度的收入又小於其他季度,導致中期業績下滑,但匯豐已經將有可能發生的最壞情況,負責任地向投資者匯報。
根據匯豐提供的分析師簡報,受疫情影響比較嚴重的客戶群體,主要是:航空(含 飛機租賃)、零售及餐飲等行業,相關的風險敞口分別是104億、267億以及27億美元。這些客戶中目前已經出現違約的,只佔4%左右,而且航空及零售行業客戶的信用評級,超過一半是屬於 CRR 1-3,大致相當於優質投資等級,相比撥備前的整體信貸風險敞口10,320億美元,目前70%以上以及24%左右的客戶,是屬於優質及滿意等級,可見匯豐的信貸風險管理仍然是相當穩健。
國內方面,已提取的信貸風險敞口維持在1,770億美元左右,並沒有因為疫情而大幅增加,而且絕大部份是國家單位及機構客戶業務,零售業務相比仍然是非常小,而且,匯豐已經展開了提升國內財富管理規模的重組計劃,目標是在四年內聘用2,000至3,000名財富規劃人材,通過擴大財富管理業務,平衡信貸質量下跌的風險。
另一方面,匯豐在香港及英國兩個主要零售業務市場,無抵押個人貸款及透支金額二季度合共只增加了25億美元,並未受疫情大幅影響,而且,來自兩地的客戶存款,達到整體存款來源的三分之二,期間亦有約6%的增長,零售業務可以說仍然十分穩健。
管理層估計更多的客戶信貸負面評級,或將發生在2020年餘下的時間,但亦同時強調:面對困難情況,將專注於可以控制的事情上,維持向優質客戶提供信貸、幫助他們建立經濟增長,一直是匯豐堅持的任務。
業務結構分析 適者生存智慧
匯豐繼續進行早前作出的承諾,拒絕資本浪費,上半年成功地將部份效率欠佳的環球銀行及市場的風險加權資產(RWA)規模減少了210億美元,但由於客戶信用評級的負面轉移,整體RWA規模仍然需要維持在8,546億左右。
匯豐預計第三、四季度,受疫情及經濟環境影響,客戶信用評級或將進一步下調,因此會增加業務環節的RWA負擔,幅度將介乎百分比個位數的中高水平,對持續經營資本(CET1)會構成不利影響,但匯豐亦承諾繼續減少RWA投放在低回報的領域,並適當地將資源更快地分配到更高回報及增長的地區。
與一季度相比,匯豐的存款數目在疫情之下仍然強勁增長了850億美元,流動資金覆蓋率維持在148%左右,雖然較一季度下跌8%,但同比則改善了12%,二季度貸存比例從72.4%下降至66.5%,依然屬於大型銀行可比的資金充裕範圍。
另一方面,匯豐的營運效率在疫情之下仍然處於領先水平,在市場利息下調的前提下,通過採取資產負債表管理和衍生產品操作,適當地調整業務慣例,不斷增加可生息資產,結果是雖然淨息差下跌了21個基點,但淨利息收入二季度同比只下降了11%,達69億美元,稍微勝於預期。
結語:未來投資價值
需要留意的是:匯豐二季度止每股淨資產值為8.17美元,高於近期收市價平均達80%以上,但市場對於匯豐股價的展望仍然是落後大市,而且,根據匯豐的分析師簡報,要維持目前的資本充足率,並沒有派息的預期,這些都是十分重要的參考因素。
今年第二季是近數十年來全球經濟表現最差的一段時期,但匯豐的表現依然是不過不失。目前中美之間的緊張局勢,確實對滙豐這類業務網絡龐大的機構帶來重大挑戰,一些投資者對現今的地緣政治氣候感到不樂觀,是可以理解。
因此,有人提出匯豐應該要剝離中港業務,免受中美緊張關係影響。但疫情過後,國內的經濟更迫切需要像匯豐那樣具有多方面聯繫能力的綜合銀行,匯豐雖然改變不了國情,但不一定就不能夠繼續在大國關係中游走。
亦有人提出匯豐在世界各地包括英國及香港的業務不夠創新,影響了發展機會,事實上,匯豐擁有的品牌和全球網絡,可以幫助客戶進入高增長的市場,尤其在亞洲,信貸和金融服務的需求仍然有很多增長的機會,要預測匯豐商業模式將來發展的結果,目前還是言之尚早。
也有人拿匯豐與北美的銀行比較。認為匯豐的投資價值低於北美的銀行。實際上,北美的銀行有更佳的渠道,較容易獲得從美聯儲主導的資本市場資金,支持更有利可圖的「坐莊」交易,但北美的銀行同時需要面對更嚴格的資本要求、以及持續不斷改變的法規和監管期望,外界是很難作出全面的分析比較。
投資者需要緊記:疫情盡管規模龐大並且影響深遠,但類似的事情並不是從未發生過,投資者目前需要做的,是因應自己的情況做好長遠投資準備,而不是預測匯豐股價的未來。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Dessie Cheung 沒持有以上提及的股票。
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