大和削寶尊電商(09991)目標價19%至38元 維持「中性」評級

<匯港通訊> 大和發表研究報告表示，將寶尊電商(09991)目標價由47元削19%至38元；維持「中性」評級；將 2022 年每股盈利預測下調 19%，以反映收入預期較低和履行費用較高。

報告指，第三季寶尊電商業績雖然符合預期，但充滿挑戰，而該行相信第四季及明年首季似乎更多挑戰。儘管新興渠道的商品交易總額(GMV)增長強勁，但不太可能看到 2022 年收入增長將加速，除非宏觀環境和運動服飾銷售在明年下半年有所改善。隨著市場對2022年收入和盈利下調，認為需要重新設定市場預期，由於股價在過去 3 個月內調整30% 以上，認為該股估值合理。

該行指，受到宏觀疲軟的不利影響。寶尊電商第三季非分銷 GMV 增長 53% 好於預期，管理層將此主要歸因於服裝收入按年下降，儘管按季小幅回升，但運動服銷售額仍保持增長，以及新興渠道貢獻不斷增加。

大和預計第四季收入下降 5%，2022 年收入增長 11%。雖然管理層分享說一些新的渠道採用率高於天貓；加上小程序在第三季盈利，但該行相信他們的收入在短期內貢獻仍然不大。

該行指，第四季預計非 GAAP 營業利潤率將下降 7.9 個百分點到 2.1%，原因是合併和對新興渠道的持續投資。儘管如此，其非 GAAP 營業利潤率將從 2021 年的 2.3% 提高到 2022 年的 5%，鑑於 2021 年有多項一次性費用。(EC)