《大行報告》摩通料太陽城停運對濠賭股基本面影響微 進一步下行風險或10%以內

太陽城集團(01383.HK)隔晚關閉澳門所有貴賓廳，摩根大通發表研究報告，指今年至今太陽城對貴賓廳賭收佔比達24%，惟對整體賭收佔比僅6%；料太陽城停運對澳門博彩行業基本面影響輕微。報告稱，重點在於太陽城是否單一事件，還是澳門政府對整個中介人系統的廣泛打擊；以及事件對中場以及高端中場會否產生溢出效應。 摩通稱，即使現時可見度有限，料有理由假設中介人貴賓廳收入最終將跌至接近零水平。該行認為，澳門政府的立場清晰，中介人主動向內地居民招攬生意是違法。這不僅削弱中介人吸引貴賓廳賭客的能力，亦促使賭場經營商重新考慮與中介人的關係，特別是在賭牌續期臨近的關鍵時刻。摩通料澳門中介人最終將演變成類似新加坡「國際市場代理」(IMAs)的角色，受嚴格規管，並跌至近乎「清零」。這本身關係不大，該行早前已預期自2023年及之後，貴賓廳對經營商EBITDA僅帶來1%至4%的貢獻。 報告表示，中介人淡出對中場業務影響好壞參半。負面而言，高端中場及貴賓廳賭客有時重疊，高消費賭客通常與多個中介人及高端中場場主有關係。雖然難以量化重疊的程度，該行粗略估算料有10%至20%的高端中場賭客與中介人有關，這些客源或會流失。正面而言，直接貴賓廳及高端中場賭客可受惠更佳服務，因賭場可向無需借貸、原由中介人帶來的賭客提供更佳體驗。此外，在2019年正常化計算下，來自直接貴賓廳及高端中場的EBITDA遠高於來自中介人貴賓廳。 摩通補充，本港料最快12月與內地有限度免檢疫通關，預期澳門亦會被連接(最少間接透過廣東省)，這不會影響基本面，因市場預期已納入通關及需求正常化。不過，消息仍有利穩定投資情緒，這是向正確方向的一小步，料帶來未來更進一步的通關，如在明年2月北京冬奧之後。 報告認為，現時澳門博彩行業估值相當於2023年預測企業價值對EBITDA介乎8至9倍，低於歷史的12至14倍，料已反映續牌上相當悲觀的情境，料進一步下行風險限於10%以內。但同時難以預期有重大上升空間，因行業復甦緩慢，以及風險因素(如賭牌及貴賓廳)將盈利及估值倍數置於「地獄邊緣」(limbo)。(da/s)~ 阿思達克財經新聞 網址: www.aastocks.com