雅虎香港新聞 巴菲特已對這隻金融股失去信心？
幾個季度以來，巴郡公司一直削減在富國銀行（Wells Fargo）（NYSE：WFC）持股量，該股一度受到董事長兼行政總裁華倫·巴菲特（Warren Buffett）喜愛。 截至2019年底，巴郡擁有該行逾3.23億股股票，價值約174億美元。2020年第三季度後，有關持倉量縮水至約1.27億股，目前所持股份價值約為44億美元。更多Wells Fargo分析巴菲特最新買及賣了什麼？
由於巴郡顯然對該銀行失去了信心，富國銀行是否仍是「巴菲特型」股票？情況很複雜。
巴菲特投資準則？
很難真正知道巴菲特腦內盤算什麼。但他的核心是價值投資者，這意味著他通常會尋找相對於內在價值被低估的股票。
巴菲特向價值投資之父Benjamin Graham學習了屬於自己投資方法，他在哥倫比亞商學院任教期間真正地教授了巴菲特。Graham方法使用七個標準來評估股票：
1.企業規模足夠
2.足夠強大財務狀況
3.盈利穩定
4.股息記錄
5.盈利增長
6.溫和市盈率
7.溫和市帳率
因為涉及內容很多，所以我認為，可以從檢查首三個要點開始，富國銀行符合了。其餘四個是複雜性所在。
盈利增長和股息率
我將評估富國銀行於2019年和2020年業績。雖然疫情可望是一生一次事件，但銀行通常每十年就經歷一次經濟衰退週期，富國銀行無力符合上述部分準則是因自身問題，儘管應對疫情和經濟衰退，許多銀行仍可能符合Graham準則。
在疫情前，虛假戶口醜聞深深地傷害了富國銀行。監管機構不僅因不當行為對銀行開出巨額罰款，並下達了多個同意書，而且美聯儲局還將該行資產限制在1.95萬億美元。富國已經接近上限，疫情只會使情況變得更糟：高信貸成本和低利率大大降低了盈利能力。
所有這些都可能使投資者認為，富國銀行未能滿足Graham對盈利增長和股息率的要求。在某些方面，他們是正確的。但是，這又很複雜。
對於股息率方面，Graham要尋找了至少連續20年不間斷派息公司。富國銀行每年都支付某些股息，但在過去20年有兩次大幅削減股息，分別是2009年「大衰退」期間大削股息，以及2020年削減了80％股息。但是，大衰退之後，富國銀行能夠迅速恢復並將派息提高到先前水平。到2020年，由於美聯儲局提出限制，該銀行僅需要削減股息。有了250億美元剩餘資本，富國銀行當然能夠繼續向股東分配資金。
至於盈利方面，Graham使用一種有趣方法來評估公司增長是否足夠。他回顧了過去十年，並比較了前三年和最近三年盈利。他準則是後者應至少比前者高33％。
在2010年至2019年期間更正常十年，富國銀行輕鬆達到了這一標準。從2010年到2012年，每普通股盈利總計8.48美元。從2017年到2019年，每股普通股盈利為12.53美元，增長48％。
向前移動一年，並包括受到疫情懲罰2020年，情況就大不相同了。富國銀行從2011年至2013年的每股普通股盈利為10.20美元。分析師平均預計2020年每股盈利為0.33美元，最高個人估計為0.58美元（按：該行已公布2020年每股普通股攤薄盈利為0.41美元）。即使我們使用最樂觀數字，富國銀行在2018年至2020年期間的每股盈利總額也將達到8.97美元，較其2011至2013年盈利有所下降。
市盈率和市帳率
在市盈率方面，Graham認為，價值股票“當前價格不應超過過去三年平均盈利15倍”。對於價格與有形帳面值比率，即是我們使用市帳率來代替，因為它可以更好地表明銀行內在價值。Graham說，當前股價不應超過上次報告價格的1.5倍。加上，Graham認為，公司的市盈率乘以市帳率（在我們的例子中為市淨率）不應超過22.5。
從2017年到2019年，富國銀行的平均每普通股盈利為4.16美元。從2018年到2020年，並使用2020年0.58美元的每股盈利估算，該期間的平均盈利為2.99美元。因此，富國銀行在2019年最後一天每股價格為53.80美元，該銀行的估值為前三年平均盈利（53.80美元/4.16美元），即市盈率為12.93倍。2020年最後一天的交易價格為29.75美元，富國銀行的估值為過去三年平均盈利的9.95倍（29.75美元/2.99美元）。因此，富國銀行清除了Graham這兩個時期內，對價值股票的市盈率要求。
就股價對有形帳面值比率而言，富國銀行儘管有所掙扎，但在2019年底估值仍然約為1.61倍。然而，隨著股價最近於33美元，該行市帳率為1.03倍。到目前為止，這是巴郡投資組合中所有銀行中估值最低的。
使用2019年的數字，富國銀行的市盈率乘以股價對有形資產的帳面值比率為20.7（12.93 x 1.6）。使用2020年數字，則僅為10.3（9.95 x 1.03）。兩者均低於Graham 22.5門檻。
富國還是巴菲特喜愛銀行股？
無論是使用2019年還是2020年數字，富國銀行在技術上都無法滿足Graham全部七個對價值股需求，具體取決於你如何看待股息率。
儘管如此，我認為仍然存在一個強而有力論點，即富國銀行在2019年底是一隻價值股，現在更是如此。與同業相比，該銀行估值低得令人難以置信，並且可能因虛假戶口醜聞而承受了首當其衝懲罰。
然而，巴菲特在疫情之前就已經控制了他在富國銀行持股，這可能是由於他對醜聞事件和銀行反應方式不滿意。隨著疫情發展，以及他對銀行股更為挑剔，巴菲特加速了拋售。
因此，很難相信巴菲特會在擁有股票方面改變主意。他在去年5月於巴郡的虛擬投資者日表示：“當我們賣出某種東西時，通常將是我們全部股份：我們不會削減持股。”巴菲特是否在出售他在富國銀行大部分股份後，以便可以在幾個月後購回嗎？似乎令人懷疑。但是根據他和Graham的核心價值投資原則，富國銀行現在是否可以被視為巴菲特股票？這很有可能。
編輯:Cyrus Li
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