彭博經濟學家：收入增速、花錢意願雙雙下降 中國消費支出受到夾擊

【彭博】-- 中國消費者支出復甦滯後的背後，不僅僅是收入成長受損--人們還勒緊了褲腰帶。我們懷疑，這可能意味著將阻礙疫情後復甦的全球大趨勢。我們的分析表明，去年中國消費意願降至2013年以來的最低水平。這在城市地區更為明顯，並且主要集中在非必需品上。社交疏離措施顯然造成了損害。而根據我們的經濟模型，不確定性增大亦然。預計這些因素將在短期內繼續抑制支出。但更長遠來看，一旦冬季疫情消退，消費應該會得到更好的支撐。

2020年實際和名義收入增速均有放緩，城市居民（對總消費的貢獻約為80%）受到的打擊要大於農村居民。邊際消費傾向降至遠低於歷史均值的水平。城市居民邊際消費傾向在去年晚些時候的反彈要慢於農村居民。

邊際消費傾向

非必需品的收入彈性並未變化，但人們分配給某些非必需品的收入減少了。2020年，不斷增大的經濟不確定性在抑制支出方面扮演了比之前更重要的角色。考慮到收入受到的損害和經濟不確定性回升，我們的研究認為，短期內消費將繼續承壓。

收入受到衝擊

以人均支出來衡量的實際消費在2020年萎縮4%，比2014-2019年的五年平均水平低了不止10個百分點。這給經濟造成了沈重的拖累；雖然得益於強勁的投資、出口和生產，經濟實現了2.3%的成長。

收入增速下降是2020年支出減少的一個主要推動因素。我們的估計表明，收入是決定中國消費的最持久重要因素。去年，實際收入（全國人均可支配平均收入）僅成長2.1%，較2014年-2019年五年平均成長率6.9%大幅下降。

就收入增速而言，在2020年第一季度新冠疫情初次爆發時，農村地區的下降幅度比城鎮地區更大，但反彈也更快。城市居民收入成長遇挫更顯著，導致城市消費受到的衝擊更大。

消費邊際傾向下降

除了收入增速下降外，支出受損還因為人們把手裡資源花掉的意願減弱。

邊際消費傾向--支出占收入之比--在2020年降至0.66，而2014-2019年間的平均水平為0.71。同樣，城市居民似乎受到的影響更大，與農村居民相比，降幅更大、回升更小。城市居民的邊際消費傾向下降了0.06至0.62，農村居民的下降了0.02至0.80。

奢侈品受害

不出所料，支出的削減主要集中在奢侈品上。對於必需消費品，消費模式變化不大。

我們的模型估算表明，與疫情爆發前相比，2020年非必需品對收入成長的反應沒有變化。但是，某些類型的非必需品的確表現出對收入成長的敏感度下降了--比如奢侈品。2020年之前，收入增加1%將帶來奢侈品銷售額成長0.75個百分點。不過根據我們的估算，把2020年的數據包含在內，增幅會縮小至0.24個百分點。它們--包括化妝品--的銷售均在冬季疫情復發前的2020年下半年大部分時間裡飆升。

不確定性飆升

消費傾向下降，在一定程度上是因為防疫措施和消費者行為變化。對感染的擔憂，導致人們參加社交活動比疫情前大大減少了。

但是經濟不確定性也扮演了重要角色。我們的模型表明，當2020年數據被包括在內時，不確定性--以產值波動來衡量--是消費傾向的一個具有統計學意義的明顯影響因素，而前幾年並非如此。

2021年展望

考慮到最近冠狀病毒死灰復燃，我們的分析指向短期內消費承壓--儘管由於去年同期的基數較低將讓同比數據看起來還算平緩，使得未來幾個月這個問題可能會被掩蓋。近幾周來，寒冷的冬季天氣讓疫情零星復發。與全球其他國家相比，中國新增感染數量仍然很少。但即便如此，政府仍大大加強了防疫工作--實施局部封鎖並發布指南以減少社交聚會和春節出行。

新防疫措施比一年前的要溫和得多，但其嚴厲程度仍足以抑制春節前後的消費，而傳統上，春節是一年中消費最旺季。防控措施最開始導致的支出下降還可能引發第二輪效應，因為服務業的工作和收入損失會越來越多、經濟不確定性會增加。

但是，今年晚些時候，隨著天氣轉暖（這會減少病毒的傳播）和疫苗接種更加廣泛，這些負面因素將消失。

到第二季度，限制措施有望解除。到那時，就業市場可能會開始企穩，從而減少收入損失和經濟不確定性。國際旅行受限，意味著本來會發生在國外的許多中國消費支出去年都給了國內。這一支持因素看起來勢將在2021年下半年還會持續很久，因為國際社會疫苗接種速度不同以及依然謹慎的心態可能會限制海外旅行。

原文標題CHINA INSIGHT: Belt Tightening Holds Back Consumer Spending (1)

For more articles like this, please visit us at bloomberg.com

Subscribe now to stay ahead with the most trusted business news source.

©2021 Bloomberg L.P.