拆解恆大系與合生創展交易爭議後股價表現不一原因

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自10月4至20日停牌逾半個月,合生創展 (SEHK:754)中國恆大 (SEHK:3333)恆大物業 (SEHK:6666)於10月21日股份復牌,並於前一晚 (10月20日) 合生創展和中國恆大均有發布公告,後者表示終止出售恆大物業交易,前者則表示不接受解約。其後,合生創展於復牌當日上升7.58%,中國恆大和恆大物業則下跌12.54%和8.01%,股價表現反映市場傾向認同合生創展的觀點。

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資本市場一向現實,信息披露全面是上市公司首要工作。筆者認為,以目前階段分析,中國恆大於10月20日晚上9:00發布的「解除/終止協議」公告上的用辭或帶著「推測」意味。該公告上寫到「於2021年10月12日,從證券及期貨事務監察委員會以外的其他方所得的信息,本公司有理由相信受讓方未能符合對恆大物業股份作出全面要約收購的先決條件……」。作為一家上市公司,所發公告內容不能明確說明資訊來源,在沒有明確事實支撐,未得到監管部門認可前提下,推測另一家上市公司是否符合條件,是否不符合市場規則?

合生創展强調收購毋須達成任何先決條件

反觀,合生創展於事件中發放信息比較透明。於10月20日晚上9:05發布的相關公告,公告上寫到「本公司重申買方至今仍準備根據該協議完成買賣銷售股份,唯協議他方於訂立該協議後提出修改其中包括代價的付款條款,買方認為不可接受。」按公告內容理解,根據該協議,買方應將代價先行支付至目標公司的銀行帳戶,待結清目標公司與賣方擔保人及其關聯方之間的應收應付款後再行將餘額支付予賣方。

然而,協議他方要求改為將代價先直接付給賣方。筆者認為此舉與一般市場交易規則不符,誠然在中國恆大目前陷入債務危機情況下,若交易對價直接交付予賣方,則恆大物業存在無法追回中國恆大對其應付款項風險,這將損害恆大物業全體股東利益。

再看合生創展於10月21日晚上發出澄清公告,表示尋求法律意見後認為,收購恆大物業股權的協議具有法律約束力,收購毋須達成任何先決條件。該公告並指,本月一日訂立協議後,已積極及時採取一切必要行動,準備完成收購,包括預留資金支付部分代價。

不過,在訂立協議後不久,中國恆大方面要求大幅更改協定條款,其中包括將代價付款條款改為將代價先直接支付予賣方。合生創展強調要求不可接受,因為原付款條款目的為保障恆大物業及買方利益而磋商及協定。儘管買方一再提出要求,但賣方未能根據協議履行義務。

倘恆大違約或觸發新一輪違約金風險

值得留意的是,從恆大財富爆雷到各類債務無法按期歸還;包括在交房上存在極大風險,並見中國恆大發行的債券價格持續下滑,充分反映市場對其償債信用度抱有極大懷疑。

當前,中國恆大與合生創展相關交易仍在各執一詞,倘若中國恆大未能舉證從管監機構取得認可資訊確認買方不能履行交易責任,有機會是自身單方面違約,屆時須向非違約方支付違約金,在目前市場關注恆大財務緊張的前提下,或這對恆大或構成更大的不利影響,對股價後市更增添壓力。

 

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