探討迪士尼被忽視的增長潛力

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自2020年3月底以來,華特迪士尼(NYSE:DIS)股價已反彈逾80%。投資者寄希望於迪士尼的流媒體服務(Disney+、Hulu、ESPN+)的持續增長,上季度,迪士尼的直接消費收入同比增長59%,達到40億美元。但管理層利用疫情期間的停工時間進行了重大改進,並為主題公園的新景點作準備,這些舉措都可能使該部門的利潤,在未來幾年達到高於疫情前的水平。

在主題公園釋放增長

迪士尼計劃擴大樂園,這部分在疫情之前為公司創造了大約一半的營業利潤。迪士尼剛剛在迪士尼樂園度假區開設了復仇者園區,而此時正值其迪士尼系列Loki在6月首演後,收視率非常強勁。投資者不應忽視Disney+未來對樂園遊覽的影響。

迪士尼樂園還有許多其他景點:香港迪士尼樂園新增的冰雪奇緣景點、奧蘭多迪士尼世界埃普科特公園(Epcot Park)的更新、上海迪士尼度假區的Zootopia,增加三艘新的遊輪等等

除了這些舉措之外,迪士尼還在酒店推出了非接觸式登記服務、熱門遊樂設施的虛擬排隊服務、以及其他數位改進,以增加用戶體驗,並騰出時間讓客人在等候時進行其他活動。

當客人有更多的時間在公園做其他事情時,它會導致更多的收入機會,因為客人不必整天聚集在樂園某個景點的周圍。隨著每位客人支出的增加,它對迪士尼的利潤產生了直接影響,請記住,首席執行官Bob Chapek是優化成本和提高利潤率的大師。

2020年2月被任命為首席執行官之前,Chapek在2011年至2015年領導消費品領域,該部門的運營利潤率從26.7%提高至38.9%。2015年被任命為首席執行官前,Chapek 帶領樂園部門從2015財年的18.7% 運營利潤率到2019財年的25.7%。鑒於這些結果,很容易看出他為什麼被任命為Bob Iger的繼任者。

投資者應為進一步提升利潤率做好準備。在最近的瑞士信貸會議上,Chapek說,利潤率有機會實現「有影響的」復甦。正如Chapek所提及,隨著樂園重新開放,管理層正在看到「令人鼓舞的潛在需求」,這種復甦正在非常進行。

Chapek說:「我們美國的公園前瞻性預訂非常強勁,從消費者身上看到的情況來看,我們的迪士尼郵輪公司的潛在需求也非常強勁。」

投資者低估迪士尼的價值

傳統的估值指標目前並不十分有用,因為股票在過去一年反彈,而利潤卻在疫情期間下降,但有一種方法可以拆解迪士尼目前的價值。我們可以估計迪士尼的流媒體業務在3年內可能的價值,這將讓我們了解市場將為迪士尼帝國的其餘部分,包括主題公園,支付什麼價值。

如果迪士尼實現其訂閱戶目標,到2024財年,其直接面向消費者的收入將達到約300億美元。如果採用市銷率約6倍,這與Netflix市銷率8.8倍有所折讓,迪士尼的直接消費業務在3年內可能價值1,800億美元。與 Netflix目前的2,350億美元市值相比,是合理的。

迪士尼目前的市值約3,190億美元,因此串流媒體業務的價值,很可能超過投資者目前願意為迪士尼支付的所有價值的一半。

但這會嚴重低估迪士尼的核心資產,如媒體網絡、主題公園、工作室和消費品。這些核心業務在2019財年創造了近150億美元的營業利潤,這些都是利潤豐厚的細分市場,應以營業利潤的12至15倍交易,這些資產的價值約為2,000億美元。

除此之外,Chapek 還計劃提高公園的利潤率,迪士尼的核心業務很可能在3年內獲得超過150億美元的運營利潤。分析師目前預計,到2023財年,迪士尼的營業收入將達185億美元。

主題公園盈利能力的提高不會被投資者忽視。利潤的提高和串流媒體的持續增長相結合,將在未來幾年推動該股走高。能走多高?這完全取決於管理層提升樂園利潤率的程度,以及Disney+能夠吸引多少用戶,投資者應該關注這兩件事。

編輯: Sonne

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