【新聞點評】從「三個不是」看Coinbase

·5 分鐘文章
從「三個不是」看Coinbase

投資者都熟悉「紐倫港」三大金融中心,但哪家交易所屬No.1?這須視乎從什麼角度看,若論「最大市值」及「最好賺」,排頭位的並非紐交所、倫交所或港交所(00388),而是加密貨幣交易所Coinbase,本周三登陸Nasdaq掛牌,估值達1000億美元,今年首季純利8億美元。然而,Coinbase前景跟Bitcoin等加密貨幣掛鈎,勢難免波動,尤其是面臨各國監管風險。

Coinbase由Airbnb前員工阿姆斯特朗(Brian Armstrong)於2012年創辦,幣圈中人對之絕不陌生。若向「圈外人」介紹Coinbase,與其形容它「是什麼」,不如着眼於「不是什麼」,從外界對其三大誤解出發,相信有助大家更了解這家公司。

不是「燒錢」公司

首先,有別於近年眾多Startup科網股,Coinbase並不是一家瘋狂燒錢、嚴重虧損、估值奇高的公司。相反,根據招股書,該公司去年營業額和純利分別為13億和3.2億美元。今年首季,受惠於加密貨幣市場熾熱,Coinbase營業額錄得18億美元,按年飆近800%(跟Bitcoin價格升幅相近),純利高達8億美元。

按此估算,假設Coinbase餘下三季維持同樣表現(此番假設有很大問號,下文另述),其全年純利將達32億美元,約249億港元,較港交所去年純利(115億港元,按年增長23%)高出逾倍。同樣按32億美元純利估算,Coinbase的1000億美元估值相當於33倍市盈率,比港交所(51倍)低。

不是No.1虛幣交易所

其次,不少華文媒體形容Coinbase為「全球最大加密貨幣交易所」,但若以交易額(trading volume)為準則,非但不準確,更是錯得離譜。實際上,今年4月份截至本周三,Coinbase日均交易額約43億美元,在全球加密貨幣交易所排12位,未及第一位的幣安網(Binance,日均交易額達438億美元)十分之一。換言之,Coinbase交易規模距離「最大」很遠,甚至「不入流」。

最後,加密貨幣予人炒風熾熱、烏煙瘴氣的印象。例如有人自稱「幣少爺」招搖過市,又有猶如「寶藥黨」的「虛幣黨」新興騙案,而近期本港多宗搶劫案都與Bitcoin交易有關,涉款上千萬港元,這些歪風或多或少令人戴上有色眼鏡看待cryptocurrency這種玩意。

然而,Coinbase本身卻非「壞孩子」,從2012年創業起,Brian Armstrong就選定「乖學生」道路,不打擦邊球,循規蹈矩申請所有監管牌照。目前,Coinbase已擁有美國全部50個州份的轉賬交易牌照,以及33個國家的貨幣交易牌照,且在多個市場具有支付、儲蓄、貸款等業務資格。

不是「壞孩子」

加密貨幣屬新鮮事物,Coinbase除了遵守遊戲規則,還參與「創建」規則,包括在2019年聯同多家業界機構牽頭創設加密貨幣評級委員會(Crypto Rating Council)。另外,原任Coinbase首席法務官的美國律師Brian Brooks,去年獲美國聯邦政府委任為貨幣監理專員(Comptroller of the Currency)。

選擇做「乖學生」,為Coinbase帶來兩大限制,一方面並無提供高槓桿及衍生合約交易服務,令其交易規模難及幣安網、火幣網等主打「炒幣」的競爭對手。另方面,Coinbase多達三分一員工屬compliance職能,經營成本沉重,亦因此不能走低價路線,平均佣金費率達0.8%,顯著高於絕大部分交易平台。所以Coinbase招徠的並非「短炒客」,而是着重安全、穩定、合規的相對成熟投資者,該平台目前逾60%交易額來自機構客戶。

基於Coinbase多達90%收入仍依賴交易佣金,短期業績難免跟Bitcoin、以太幣等主流虛幣掛鈎,一旦虛幣熱潮冷卻,該公司營業額及利潤隨時急跌。上文提到Coinbase首季純利8億美元,惟不宜簡單將之乘四來估算全年利潤,因箇中存在巨大變數。

不過亦如上文所述,現年38歲的Brian Armstrong屬「幣圈」另類奇人,有論者把他比擬為Jeff Bezos和Elon Musk,眼光非常遠大。他在創業時便為Coinbase訂下四階段藍圖,首階段以P2P交易奠定Protocol制式,現時的交易所功能屬第二階段(基建);該公司近來推出電商支付、虛幣信用卡等業務,算是剛染指第三階段(消費者介面)。按照Brian Armstrong規劃,在10年之內,交易所業務將只佔Coinbase收入一小部分,間接反映其雄心壯志。

第四階段名為Finance 2.0,有望取代現有傳統金融架構,暫時仍相當虛無縹緲。就像不少「幣圈人」笑說,Coinbase本身作為加密貨幣交易所,卻要去Nasdaq掛牌,正反映傳統金融體系難以撼動。

Bitcoin價格一向過山車式上落,曾於2018年插水75%,去年飆升逾800%,Coinbase股價也難免大幅波動。尤其Bitcoin日益挑戰傳統貨幣地位,隨時可能遭遇監管風險。長遠來說,各地政府倘對加密貨幣採取「嚴加監管,但不封殺」態度,Coinbase這個「最乖學生」有機會受惠。