內地政府「四支箭」提振股市，但A股昨日衝高回落，收市僅升約1%，反映不夠「力水」，市場信心尚待修復。事實上，在「四支箭」之中，「印花稅減半」當然屬投資者喜聞樂見，另外一招卻引起很大爭議，那就是限制上市公司大股東在破發、破淨、沒派息等情況下不准減持。此舉在短期內無疑有助減少股市沽壓、提振股價，但亦被視為擾亂市場規則、損害股東合理權益，令人擔心「禁沽令」日後可能延伸至小股民。畢竟中國經濟及股市信心低迷的原因之一，緣於近年常見「龍門任搬」現象；當局現在試圖「以毒攻毒」，實乃雙刃劍。

為了活躍證券市場，內地多個財金部委在剛過去的周日傍晚宣布四大舉措，分別是印花稅減半徵收（由0.1%降至0.05%）、限制大股東減持、降低孖展保證金底線（由100%調低至80%）、階段性收緊IPO節奏。該4招中有3招都被視為「淨利好」，唯獨針對大股東減持的限制則掀起頗大爭議，暫時「好壞難料」。

初心雖好 效果難料

據中證監公布，經過充分考慮市場關切，決定進一步規範上市公司股東減持行為，主要有四方面新要求：

一、上市公司若存在破發（股價低於IPO發行價）、破淨（市賬率低於一倍）情形，或者最近3年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低於最近3年的年均淨利潤30%，控股股東及實際控制人不得通過二級市場減持股份；

二、上市公司披露為無控股股東、實際控制人的話，第一大股東比照相關要求執行；

三、從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏；

四、鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或者延長股份鎖定期。

總的而言，上述4項要求旨在減輕股市沽壓，尤其A股市場向來被股民詬病為「抽水樂園」，這輪新舉措某程度上可說對症下藥，回應了小股民呼聲。從好的角度看，大股東日後若想減持套現，必須先做好公司業務，並提振股價，避免「破發」和「破淨」，同時進行合理分紅。再換個角度看，假若一家公司股價持續高於IPO發行價及一倍P/B，又有適當分紅，一眾小股東相信笑逐顏開，屆時大股東稍作減持亦無傷大雅，堪稱為皆大歡喜，達致多贏。

然而，今次新招同時引起不少爭議，一來因為如此限制公司大股東減持，在全世界股票市場可謂絕無僅有，基本上損害了股東私人產權合理權益。此外，該些措施儘管「初心良好」，在執行上卻可能造成負面效果。舉例說，現在A股大批上市公司都「深潛」（股價顯著低於招股價及一倍P/B），但控股股東為了套現，仍或多或少有意做好業務及提振股價（例如令股價由0.3倍P/B升至0.6倍然後減持）。相反，待新規定實施後，P/B必須升至一倍以上才可減持，對於部分公司根本mission impossible，不排除一些控股股東索性「躺平」，連原本的掙扎努力也放棄。

再者，相關新規定限制大股東在二級市場減持，但前者若透過協議轉讓、股權質押、離婚分身家、自願破產等形式，實現變相減持，這些「走法律罅」空間能否被杜絕？中證監文件暫未見提及。

龍門常搬 企業失措

有趣的是，根據中證監文件，假如一家上市公司股權高度分散，並無控股股東及實控人，便會對「第一大股東」實施同等限制。在此情況下，一家基金若果買入一家上市公司股份，逐步增持到大約5%至10%股權，原本純屬股權財務投資，但倘若因各種緣故，突然變成第一大股東，便「無端端」要遵從減持限制。

最令人擔心的是，除了針對控股股東減持，中證監還強調「從嚴控制其他股東減持總量」。換句話說，若這輪招數未能充分遏抑市場沽壓，那麼第二、第三大股東甚至普通散戶，也可能遭到不同程度的「禁沽令」監管。

事實上，現時中國經濟及股市信心那麼低迷，其中一個原因在於政府近年經常「搬龍門」及「出鐵拳」，在一夜之間透過一張A4紙宣布新規定，便會重創甚至毀滅一個行業（例如教培、房地產、網遊等）。難怪企業家及投資者深感無所適從，害怕自己會是下一個「被錘爆」的苦主，於是索性保守穩陣為上，甚或「躺平」放棄投資。

中證監這次突然嚴限大股東減持，也被視作「搬龍門」行為。或曰，眼下中國經濟形勢危急，非常時期要有非常手段，「暴力救市」無可厚非，但如此「以毒攻毒」，對於整體市況究竟利多抑或弊多，難以逆料。中證監在執行細節上需要小心拿捏，在短期減輕沽壓及長期給予投資者信心兩方面做好平衡。