2022年，重卡市場受疫情管控、經濟減速、貨運蕭條、油價高企及購買力提前透支等多重因素影響，在實現連續5年銷量逾百萬輛規模之後，大幅下跌至67萬輛，相比2021年收縮近52%，同時較2020年的峰值有近100萬輛的降幅，為近年來最低水平。

重卡企業在排放標準升級及節能環保政策推動下，加速向新能源轉型，天然氣、電動化、氫能化成行業發展重要方向，各大廠商紛紛推出自有品牌的新能源重卡，銷量實現快速增長。去年，國內新能源重卡完成銷量2.5萬輛，按年上漲1.4倍，滲透率提升至5.4%，然而相比柴油重卡的銷量比重，仍然相差很大，現階段重卡仍以柴油為主。

去年11月，生態環境部、國家發改委等部門聯合發布《深入打好重污染天氣消除、臭氧污染防治和柴油貨車污染治理攻堅戰行動方案》，明確提出柴油貨車污染治理水平在2025年要顯著提高；相關方案推動不少地區相繼推出新一輪老舊柴油車淘汰政策，為重卡新老車型替換帶來新的增量，助力市場回暖，重卡行業迎來較大增長機遇。

行業銷售走出谷底

今年，隨着內地疫情防控措施進一步優化，各地經濟活動復常，基礎設施建設加快，物流行業持續復甦，重卡行業在經歷較長時間低迷後逐步走出谷底，銷量自2月起實現連續按年正增長；頭4個月，累計銷量32.1萬輛，按年上揚 17%【圖1】，出口表現繼續亮眼，部分重卡企業銷售出現明顯改善，中國重汽（03808）的市場份額也穩步提升。

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中國重汽為國內領先卡車製造商之一，具自主研發、製造能力及完整產業鏈，專營研發及製造重卡、輕卡、客車，並自製發動機、駕駛室、車橋、車架及變速箱等關鍵零部件及總成，主要品牌包括SITRAK（汕德卡）、HOWO（豪沃）、豪瀚及斯太爾，豪曼及王牌等；旗下產品廣泛服務於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等不同行業客戶群。

該公司憑藉產品組合優勢及低油耗、高可靠性的口碑，在長途物流運輸、快遞、危險品、500馬力以上等多個細分市場銷量領先；載貨車市場進入行業前列、攪拌車佔有率連續多年行業第一；重卡出口連續18年保持行業龍頭地位。

2022年，中國重汽實現收入592.9億元（人民幣．下同），按年下降36.5%【圖2】，主要是國內重卡銷售下降拖累。

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今年首季，受益於重卡行業回暖，旗下附屬濟南卡車錄得收入92.1億元，按年增長22.9%；實現盈利2.24億元，按年多賺80.5%。期內，銷售重卡6.76萬輛，按年上漲23%，市佔率達28%，在業內取得首季銷量及市佔率雙冠軍，繼續領跑行業。重卡出口也取得非常亮麗成績，頭3個月，海外銷量達3.1萬輛，實現翻倍增長，佔據國內重卡出口半壁江山的市場份額。

布局智駕豐富產品線

中國重汽在智能駕駛、高端重卡、新能源重卡等領域深入布局。智能駕駛在封閉區域低速物流、開放區域高速物流等場景、作業車輛和道路車輛產品，以及輔助駕駛、自動駕駛全面布局，L1級駕駛輔助產品已量產釋放，L2級駕駛輔助新產品也全面導入，產品線進一步豐富。

該公司表示，未來將面向全系列商用車推動輔助駕駛、自動駕駛、單車智慧與車路協同產品研發，分階段構建人、車、雲、路、網、圖互動式發展的技術架構，持續推動全新業態智能網聯產品進入示範應用與規模化量產。此外，該公司正着力打造科技含量最高、產品性能最優的高端重卡，同時建立全方位整車模擬平台，並加速新材料新工藝應用，推進生產線柔性化、數碼化、智能化水平，滿足客戶個性化需求，預計將有助提高銷售。

新能源重卡潛力大

新能源產品布局方面，該公司持續在技術和戰略方面創新，去年與濰柴動力（02338）聯合發布國內首家商用化氫內燃機新能源重卡，實現零碳排放；開發行業唯一雙擋電驅集成橋，在新能源賽道建立了雄厚的技術儲備和市場應用優勢。首季度，新能源重卡錄得銷量268輛，按年升幅達3.7倍，增長潛力巨大。

中國重汽表示，力爭2025、2030及2035年新能源滲透率分別達15%、30%和50%，堅持純電、混合動力、燃料電池三大技術路線，持續創新發展，引領商用車行業轉型升級，以科技助力碳達峰、碳中和目標實現。

2022年，中國重汽整體毛利率為16.9%，按年上調0.1個百分點【圖3】，主要受益於銷售結構變化，兩項主要費用率合計12.9%，增1.3個百分點；實現盈利18億元，少賺58.4%；經營活動產生的現金流入淨額達109億元，按年增長近4.4倍，維持淨現金水平。

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技術分析：中國重汽股價沿通道上行，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，成交量密集區底不宜跌穿【圖4】。

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現價估值合理

估值分析：中國重汽巿盈率5年中位數為8.8倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為8.4倍，較中位數水平低0.1個標準差，估值合理【圖5】。

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總括而言，中國重汽將堅持戰略引領和創新發展，圍繞市場需求，加快產品優化升級和結構調整，持續加大高端產品銷量，聚焦戰略客戶與車隊客戶，不斷優化豪沃T系列和黃河產品組合，加大汕德卡推廣力度，構建全系列商用車領先優勢及提高品牌影響力；同時做好產品國際市場適應性改進，在保持傳統優勢市場競爭力的基礎上，不斷開拓新市場，鞏固出口市場優勢。

該公司還會不斷提升現有發動機產品競爭力，持續開展發動機油耗優化工作，加大新能源技術投入，打造多款先進動力總成平台，滿足重卡、輕卡、工程機械等不同整車產品需求，提升國六產品導入效率，以滿足國六排放標準實施的市場需求。

隨着政策上加快國四車輛更新、國六及新能源重卡保有量持續增加，利好中國重汽的銷售，業績料重拾增長勢頭。現價估值合理，不妨分段吸納。