【智識選股】行業復甦助扭虧 中手游業績看俏

今年上半年，內地遊戲市場實現收入1442.6億元（人民幣．下同），按年下降2.4%，相比2022年下半年卻增長22.2%。今年頭兩個月收入跌幅仍超過雙位數，3月開始回落幅度逐步收窄，主要是版號發放常態化，加速行業復甦。總結首季及次季分別錄得收入675.1億元（倒退15.4%）和767.5億元（上升12.3%）。

前6個月，國產網絡遊戲版號發放量共521款，超過2022年全年，平均每月86.8個，高於去年月均66.8個。版號發放進入穩定周期；行業供給端得到保障，各廠商積攢的大量遊戲儲備陸續進入流水兌現期，版號數量增加為行業帶來收入增長空間。

開發商加速AI布局添優勢

版號審批標準繼續嚴格執行，推動行業從追求數量轉為質量，遊戲產業持續完善生態布局，堅持正確價值導向，深化未成年人保護工作，貫徹落實國家文化強國和數字經濟發展戰略，積極向規範化、精品化、優質化、多元化、國際化發展 。

隨着AI技術快速發展，遊戲廠商對AI的重視程度不斷提升，AI已經應用到遊戲的策劃、程序研發、美術、營銷等領域，不單幫助開發商更好進行創新，開發具創意和新穎性遊戲，也能優化遊戲算法和物理引擎，提高遊戲真實感和用家體驗，且大幅縮短遊戲製作周期、增強生產效率及降低成本等好處，為行業注入活力和創造力。

「遊戲+AI」成為行業發展趨勢，中手游（0302.HK）已把AIGC技術應用於自主研發和發行環節中，實現了降本增效。該公司為內地領先的全球化IP遊戲開發商及發行商，形成IP資源+自主研發與聯合研發+全球發行+IP營運的遊戲生態體系。截至今年6月底，中手游擁有55個授權IP及68個自有IP，合共123個龐大IP儲備。

用戶規模持續增長：

2023年上半年，中手游整體收入15.4億元，按年上升24.6%，主要得益於市場回暖及多款新遊戲上線帶動。遊戲發行、遊戲開發、IP授權分別錄得收入12.2億元（漲19.3%）、2.6億元（增42.1%）、5980.6萬元（飆94.4%），佔總收入比例為79.3%、16.8%、3.9%。

期內該公司取得5款遊戲版號，包括《城主天下》、《大富翁11》、《異獸在山海》、《全民街籃》、《仙劍世界》，新獲版號數量比2022年全年還要多；新上線手遊共8款，為遊戲版圖注入新生力量，同時有多款自研遊戲進入上線前的最後測試階段。新註冊用戶總數達4868.3萬，較2022年同期增加26.9%；平均每月活躍用戶升至1562.7萬，按年多22.3%；平均每月付費用戶113.2萬，升20.2%；付費用戶每月平均收益（ARPPU）為226.1元，增長3.6%。

上半年多款新上線遊戲表現出眾，其中憑藉獨特的卡牌，配合「RPG+SLG」多元化玩法融合特色的《新仙劍奇俠傳之揮劍問情》，受到廣大玩家追捧，產品首發上線前，全平台預約量突破800萬，預下載開啟當日成為iOS免費榜第一名，上線首月獲得蘋果商店免費榜第一、暢銷榜排名第十四的成績，並獲得硬核聯盟超明星推薦，上線一個月收入已突破2億元。此外，《奧特曼：集結》、《吞噬星空：黎明》、《我的御劍日記》等新遊戲同樣亮眼，加上多款營運中的遊戲持續貢獻收入，帶動發行業務恢復增長。

深化AIGC應用降本增效：

AI浪潮下，中手游迅速把AIGC技術應用於自主研發和發行業務環節中，除了提升遊戲研發和發行效率，還大幅降低成本，同時藉AIGC豐富UGC內容和創建智能NPC，為玩家帶來全新體驗，打開新的商業化空間。

該公司持續加大仙劍IP價值的開發，深度布局仙劍IP的全產業鏈合作，覆蓋遊戲、影視、動漫、內容文學、音樂、衍生品及實景娛樂等領域，聯手相關領域的頂尖合作夥伴共同打造仙劍IP宇宙，並傾力推進自研的國內首款國風仙俠題材開放世界元宇宙遊戲《仙劍世界》。《仙劍奇俠傳》首個粉絲社區《仙劍聯盟》於4月向用戶開放註冊；夥合作方創作的《仙劍一》和《仙劍三》舞台劇，以及《仙劍奇俠傳》視聽音樂會在全國進行巡演，仙劍主題小鎮也在積極籌建中。

中手游披露，已成為百度（09888）「文心一言」首批生態合作夥伴，以AI輔助繪畫等生產場景，還與微軟在雲計算、大數據、Azure OpenAI等訊息技術領域達成廣泛合作；旗下《仙劍世界》將率先實現本地化部署AI大模型技術，定制化調優訓練《仙劍世界》專用大語言模型，通過AI實現NPC交互功能，並在內容量級、光照與效果等領域全面突破，預計今明兩年，仙劍IP持續釋放優質內容，為公司貢獻可觀收入。

產品儲備足支撐增長：

上半年，海外市場實現收入1.2億元，按年倒退45.2%，主要是核心遊戲在海外上線延期拖累。內地市場貢獻收入14.1億元，漲40.3%。下半年及明年將有多款游戲計劃在國內外上線，包括《仙劍世界》、《全民街籃》、《城主天下》、《斗羅大陸：史萊克學院》、《鄉村愛情故事》、《鎮魂街：天生為王》、《真．三國無雙霸》、《新三國志曹操傳》、《斗羅大陸：逆轉時空》等，估計有助驅動業務增長。

上半年，該公司整體毛利率33.6%，按年下調7個百分點，主要是發行渠道的分成增加所致。3項主要費用率合計為31.4%，減少4.6個百分點；實現盈利5682.4萬元，經調整淨利為7616.8萬元，扭虧為盈；經營活動現金淨額由去年同期的淨流出2.5億元，轉為淨流入1.2億元。

中手游指出，依託AIGC技術，在發行領域方面的配音及翻譯上已經節省40%成本，外包成本降低30%以上，未來目標是把外包及員工成本進一步降低。

技術分析：中手游股價升穿10天、20天及50天線，突破下降通道，EJFQ負面勢頭能量減少，表現跑贏恒指，整固後有望挑戰上方成交量密集區底，約2港元。

估值分析：參考EJFQ.com FA+資料，中手游2023年及2024年每股盈利預測增長分別為265%和76.7%，預測市銷率為0.8倍，較中位數水平低1.5個標準差，估值便宜。

致力打造仙劍IP元宇宙

總括而言，中手游將繼續圍繞IP遊戲研發及全球發行、自有IP營運和國風元宇宙平台三大業務發展，增強科技創新能力，不斷給全球玩家帶來精品IP遊戲，持續打造《仙劍奇俠傳》IP的豐富內容和互動體驗，冀把《仙劍世界》成為一款超長生命力，年流水超過30億以上的國風仙俠題材開放世界+MMO+國風元宇宙產品。現價估值便宜，不妨分段吸納。