【智識選股】重卡行業回暖 濰柴再拾增長動力

年初以來，內地經濟企穩向好，基建投資保持增長，公路貨運周轉量增加，刺激物流及工程重卡需求，加上出口旺盛，重卡市場顯著回暖。2月份開始，重卡銷量呈現按年月度8連漲，扭轉了前兩年「21連降」頹勢；前三個季度累計銷量70.7萬輛，較2022年同期增長35.2%，已超過去年全年的67.2萬輛。

減排帶挈兼出口強勁

節能減排前提下，雙碳戰略引導重卡業邁入綠色減排新階段，重卡市場結構持續優化，新能源重卡需求逐漸提升。今年，得益於油氣價差不斷擴大，天然氣重卡經濟性突顯，燃氣重卡受用戶熱捧，銷量節節攀升，4至9月連續錄得破萬紀錄，為重卡行業帶來增量。頭9個月，天然氣重卡銷量逾10.7萬輛，按年翻了約2.5倍；滲透率從去年底的5.6%，上調至15.2%，經濟性優勢推動天然氣重卡銷量實現爆發式增長。

此外，「一帶一路」沿線國家、非洲、拉美等發展中國家基礎設施建設對重卡需求增多，為內地重卡行業帶來增長空間，重卡出口猛增，1至9月累計21萬輛，按年上漲70%，出口量佔重卡總銷量近三成比重，銷量及佔比達歷史高峰。

受益於重卡需求增加，與其相關的發動機及零部件製造業迎來復甦勢頭，濰柴動力（2338.HK）為內地最大內燃機生產製造企業也因此直接受益，業績明顯改善。該公司主要從事生產及銷售柴油機、相關零部件、汽車和其他主要汽車零部件、非主要汽車零部件及進出口、叉車與倉庫技術服務等業務，具有最完善的發動機、變速箱、車橋等供應鏈和售後服務，同時成功構建了動力總成（發動機、變速箱、車橋、液壓）、整車、智慧物流等產業板塊協同發展格局。

2023年首三季，濰柴動力整體收入1603.8億元（人民幣．下同），按年增長22.9%，主要是發動機及汽車零部件業務強勁增長帶動；首季、次季、第三季收入分別為534.3億元（升18.2%）、527億元（增26.7%）、542.5億元（多23.9%）。首三季總盈利達65億元，多賺96.3%；各季度盈利分別為18.6億、20.4億、26億元，按年各飆68.3%、58.6%、1.8倍。

該公司抓住重卡行業需求復甦及出口市場需求旺盛等機遇，持續推進產品、業務、市場結構調整，新技術、新產品、新業務不斷突破，且保持高質量發展，產品及業務結構持續優化，品牌價值進一步提升，各細分市場佔有率穩步提高，各產品市場地位繼續保持領先。

發動機業務市佔率升：

今年前三季，濰柴動力銷售發動機54.8萬台，按年增長24.5%，其中出口5.2萬台，上升35.6%；重卡發動機市佔率達38%，500馬力以上國內重卡發動機市佔率大幅提升。旗下控股子公司陝西重型汽車銷售重型卡車共9.2萬輛，增加52%。整車出口銷量4.2萬輛，多71.9%。

智慧物流及農業裝備業務保持穩健增長，海外控股子公司凱傲集團（KION Group AG）實現息稅前淨利潤5.7億歐羅，按年急漲逾1.7倍；新增訂單79.3億歐羅，預計有力支撐其經營與業績改善的持續性。濰柴雷沃智慧農業大馬力智能拖拉機、大喂入量穀物收穫機械、複式播種機繼續走俏市場，銷量保持全國領先，積極發揮行業龍頭作用，帶領農機裝備邁向高端智能化。

旗下動力總成差異化優勢顯著，核心競爭力突顯，新一代高熱效率動力總成產品持續引領國內大馬力重卡節能新時代；大馬力高端產品不斷發力，WP14H、WP14T、WP15H、WP15T、WP15NG等產品在幹線物流、綠通冷鏈、快遞快運、港口運輸、危化品運輸等市場樹立了行業新標杆；高端大缸徑發動機在數據中心、礦用應急電源、礦卡等高端市場，配套量節節攀升。目前，在全球大缸徑引擎市場的份額約為10%，預計長期將提高至25%。

燃氣重卡發動機訂單飽滿：

濰柴動力繼續完善新能源動力系統產業鏈布局，電動動力總成產品平台全面落地，關鍵技術達到行業領先水平。同時，與比亞迪（1211）展開戰略合作，共同建設動力電池研發製造基地，持續強化新能源產業鏈、創新鏈、價值鏈發展；燃料電池取得全球領先性突破，引領行業多元能源技術發展。該公司將積極推動新產品開發上市，加快新市場產品配套開發及推廣，實現大馬力市場戰略突破，持續發揮動力總成差異化競爭優勢。

該公司透露，今年4月開始，旗下天然氣發動機持續熱銷，並出現供不應求，6月份之後更是滿負荷生產，目前訂單飽滿，需24小時趕訂單，預計這狀況將維持至年底，利好公司銷售。

2023年首三季，濰柴動力整體毛利率20.2%，較2022年同期上調3.3個百分點，毛利率按年及按季都有改善，首季、次季、第三季毛利率為18.7%、20.2%、21.8%，按年分別提升0.5個、3個、6.5個百分點，主要歸因於液化天然氣（LNG）和高功率引擎組合收入增加所致。首三季3項主要費用率合計13.9%，下降0.9個百分點，邊際利潤率提升1.5個百分點，至4.1%，盈利能力提升；經營活動錄得現金流淨額200.9億元，相比去年同期淨流出24.2億元，大幅改善。

技術分析：濰柴動力股價突破下降通道頂及成交量密集區頂，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，上方蟹貨少，升勢預料可持續。

估值分析：濰柴動力巿盈率5年中位數為10.7倍，參考EJFQ.com FA+資料，預測市盈率為10.1倍，較中位數水平低0.2個標準差，估值合理。

綜合實力強 宜分段吸納

總括而言，濰柴將以市場為導向，堅持創新引領，發揮全球協同研發平台優勢，以整車、整機為龍頭，以動力系統為核心技術支撐，全力推動新能源、液壓、智能駕駛、自動變速器等戰略性及新科技重大項目投入和產業化進程，完善液壓系統產品鏈，完成全系列不同細分噸位挖掘機液壓產品開發並批量應用，專注純電動動力總成產品研發，強化燃料電池、電機、電機控制器和電動動力總成產品核心競爭力，引領行業轉型升級，綜合實力進一步增強，預料有助濰柴動力繼續做大做強。現價估值合理，不妨分段吸納。