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準備好迎接又一次股市暴跌了嗎?

《華爾街日報》-- 在1987年美國股災26周年紀念日之際,我們有必要問一問:這樣的事件還會不會重演?那一次股災導致美國股市出現有史以來最大單日跌幅。
 
股市何以會重蹈1987年崩盤的覆轍
http://cn.wsj.com/big5/20130909/roi073524.asp
格林斯潘:美國經濟錯在哪裡?
http://cn.wsj.com/big5/20131021/bus121925.asp
羅杰斯現在投資何處?
http://cn.wsj.com/big5/20131014/inv102824.asp
巴菲特的建議等同于投資殺手?
http://cn.wsj.com/big5/20131011/inv073005.asp
美國國債不是最安全資產
http://cn.wsj.com/big5/20131021/inv074502.asp
 
一些研究人員認為答案是肯定的。這種看法的確振聾發聵,因為道瓊斯指數在1987年10月19日那天下跌了22.6%,如果放在今天,意味著道瓊斯指數在一天內蒸發超過3,400點。
 
雖然美國股市在“黑色星期一”之後不到兩年就恢復了元氣,但紐約大學(New York University)金融學教授加拜克斯(Xavier Gabaix)卻表示,股市的復蘇並不總是如此迅速。實際上,按照加拜克斯的說法,歷史上的股市暴跌平均下來往往10年都不能恢復如初。
 
為了不讓股市暴跌徹底打亂你的投資布局,你可能需要減少股票的投資比重──特別是當你耽誤不起10年的時間來挽回損失,或是缺少那種即便股市暴跌也不匆忙出逃的鋼鐵意志。
 
加拜克斯等研究人員提出了一種理論,這種理論可以預測不同幅度的股價日跌幅在長期內會發生多少次。舉例說,他們的理論預測,股市每隔100年會出現一次20%的日跌幅,每隔50年會出現一次15%的日跌幅,每隔13年會出現一次10%的日跌幅。加拜克斯說,用上世紀初期美國股市的歷史走勢去驗証這一理論,會發現準確率很高,日本和香港股市也同樣如此。
 
加拜克斯稱,股市暴跌之所以不可避免,是因為每一個股市都是由最大的投資者主導的。當他們想同時撤資時(這種情況時有發生),股市就會大跌。
 
這意味著,當監管者們試圖阻止下一次股市暴跌時,是在同一個假想敵作戰。加拜克斯說,熔斷制度和暫停交易等結構性調整終將失敗,因為大投資者總能找到別的地方出售股票。例如,他們可以借助美國私人電子交易網絡,亦即“暗池”,也可以通過海外市場。
 
既然股市暴跌無法避免又難以預測,你需要永遠將你的投資組合與股市暴跌隔離開來,除非你有很長遠的投資規劃,並且即便在發生暴跌的情況下也能堅持自己的策略。
 
遺憾的是,人們在股市暴跌時很難找到緩沖。比如,在1987年10月的暴跌中,海外股市的平均跌幅與美國股市相仿;金礦公司的股票跌得更慘。黃金本身雖然在1987年的股災中守住了陣地,但在以往股市暴跌中的表現卻並非始終如一。
 
杜克大學(Duke University)金融學教授哈維(Campbell Harvey)與投資機構TCW Group前大宗商品經理厄爾布(Claude Erb)進行的一項研究發現,在標準普爾500指數的歷次暴跌中,黃金同樣下跌的情況超過三分之一。
 
雖然美國財政部在1987年的股災中穩住了陣腳,但考慮到當前的低利率,很難想像債券能夠在股市崩盤時成為避風港。而如果利率上升的話(長期來看,幾乎是確定無疑的),那麼債券又實在是一張代價高昂的保單。
 
這就讓“類現金”工具──例如貨幣基金和短期債券──成為保守型投資者規避股市暴跌的首選。
 
問題在於:那些快到退休年齡的投資者,以及對風險比較厭惡的任何年齡的投資者,應該拿出多少資金去購買這種避險資產?
 
《赫伯特金融文摘》(Hulbert Financial Digest)發布了一份顧問名單,這些顧問在1987年股市崩盤期間的損失不及道指跌幅的一半,而且自那以後表現一直好於道指。我們剔除了那些在1987年崩盤之前剛好增加了現金頭寸的顧問,因為崩盤是不可預知的,你不能指望日後能有幸與它擦肩而過。
 
赫伯特數據庫中有200多家顧問,經我們篩選出來的有六家,除了一家始終全部投資於股市外,其余顧問在過去26年中平均把接近40%的資金配置於現金和短期債券。
 
這個比例似乎有些過度,特別是在你年輕的時候。但請注意,這些保守型顧問自1987年以來一直沒有跑輸大市。即使這樣的配置讓你落後於市場,也只是小小的代價,而你獲得的將是一種在任何適合情況下都能依仗的投資策略。
 
這些顧問中有一些投資了貨幣市場基金Vanguard Prime Money Market Fund,後者持有的資產為類現金產品,費用率為0.16%,即每10,000美元的管理費用為16美元。這些顧問推薦最多的短期債券基金是Vanguard Short-Term Investment Grade Fund,費用率為0.2%。
 
在我篩選出來的顧問中,唯一一家全部投資於股市的是由賴特(Kelley Wright)編輯的Investment Quality Trends。其投資組合完全由高股息的藍籌股組成,在1987年崩盤中損失只有大盤的一半。而且在那次崩盤之後的26年中表現一直好於道指。
 
在賴特買得最合算的股票名單上,回報率最高的三只股票分別是:藥品與醫療設備制造商百特(Baxter International),股息率(年度股息支付與股價的百分比)為3%;石油巨頭雪佛龍(Chevron),股息率3.3%;食品零售商麥當勞(McDonald),股息率3.3%。
 
本文作者為《赫伯特金融文摘》編輯,該文摘為MarketWatch/道瓊斯所有。
 
撰稿﹕MarketWatch Mark Hulbert


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