烏俄衝突在即 俄羅斯該賣了嗎?

烏克蘭國家情報局局長表示俄羅斯已經於邊境集結近 10 萬兵力,可能於明年一至二月進攻烏克蘭。對於烏克蘭與俄羅斯間衝突可能升溫,美國將再度提高對俄羅斯制裁的擔憂,俄羅斯股市與俄羅斯盧布雙雙下跌。「鉅亨買基金」認為俄羅斯只是想迫使烏克蘭減緩對於烏克蘭東部叛軍的攻勢,並將烏克蘭東部當成北約與俄羅斯間的緩衝地帶,演變至全面戰爭機率不高。且就算俄羅斯佔領烏克蘭東部,對於俄羅斯股市也只會有短暫影響,長期看好俄羅斯股市的理由並未因此改變。

1. 就算衝突真爆發,歐洲輕輕放下機率高

資料來源:statista,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/11/24。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。2021年採上半年數據。
資料來源:statista,「鉅亨買基金」整理,資料日期: 2021/11/24。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。2021 年採上半年數據。

烏克蘭要與俄羅斯爆發全面戰爭,或是將其他國家也捲入的大規模戰爭,美國與歐洲是否全力支持或介入是關鍵。但從北約遲遲不能將烏克蘭納入其中來看,歐洲對烏克蘭的支持只停留在口頭程度,沒人願意為了烏克蘭,與俄羅斯爆發全面戰爭。而這也可從歐洲對於俄羅斯的能源依賴看出端倪,歐洲天然氣進口來自俄羅斯的比重從 2010 年的 35%,一路升高至目前的 47%。加上近幾年歐洲天然氣使用量回升,挪威與英國持續減少對於原油與天然氣的探勘金額,歐洲未來將更為依賴來自俄羅斯的能源供應。

2. 全球都有減碳壓力,增加俄羅斯手上籌碼

為了達成巴黎氣候協定的目標,全球都必須努力減少碳排放量。從今年歐洲與中國的缺電危機來看,要在減碳與電力供應穩定間取得平衡,不可能只依靠風力、水力與太陽能等不確定性較高的發電來源。能同時降低碳排放量又穩定發電的只剩下燃氣與核能,雖然英國、法國與日本等國都宣佈要增加核能投資,但核電廠興建並非短期可以完成,使用天然氣的燃氣電廠將繼續扮演重要角色。從下圖可看出,天然氣缺口較大的區域為亞洲跟歐洲(消耗量大於產量),俄羅斯則是天然氣供給最充裕的國家(產量遠高於消耗量)。當天然氣重要性升高時,俄羅斯手上籌碼就越多。

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期:2021/11/24。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,資料日期: 2021/11/24。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

3. 俄羅斯強行吞併克里米亞,俄股也只短暫下跌

資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採RTS指數,資料日期:2021/11/24。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。
資料來源:Bloomberg,「鉅亨買基金」整理,採 RTS 指數,資料日期: 2021/11/24。此資料僅為歷史數據模擬回測,不為未來投資獲利之保證,在不同指數走勢、比重與期間下,可能得到不同數據結果。

目前最極端情況會是俄羅斯比照克里米亞模式,烏克蘭東部自發舉行獨立公投並宣佈獨立,俄羅斯軍隊為保護烏克蘭東部人民安全,以保護為名、佔領為實,出兵佔領烏克蘭東部。從前次克里米亞危機經驗來看,從俄羅斯表態介入到佔領克里米亞期間,俄羅斯股市下跌 12.14%。但成功佔領後,就算國際社會不接受且制裁不斷,一個月與三個月後俄羅斯股市仍分別上漲 3.84% 與 19.7%,該危機對俄羅斯股市只帶來短暫的負面影響。

鉅亨投資策略

基金操作上,建議如下:

武裝衝突可能帶來短期波動,俄羅斯股市長期看法依舊樂觀
我們認為最可能情境是武力威嚇烏克蘭政府軍退兵,次之是按照克里米亞模式佔領烏東,爆發全面戰爭的可能性極低。短期內消息可能為俄羅斯股市帶來股價波動,但受惠於高油價與天然氣價格,俄羅斯股市長期利多不變。

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