皆以2008年為師 中、美兩國刺激經濟的政策卻分道揚鑣

【彭博】-- 新冠疫情引發經濟衰退後，美國和中國採取截然不同的經濟政策以為應對，與上一次世界經濟從重大衝擊中復甦過來時所扮演的角色正好對調。

全國人大正在北京舉行年度會議，其中關注的熱點之一就是一個保守的成長目標，其中包括更嚴格的財政赤字目標和受限制的貨幣環境。這與華盛頓形成鮮明對比，美國總統拜登的1.9萬億美元刺激計畫獲得批准後，正在準備第二項重大財政方案。

兩國的政策分歧不斷擴大，給匯率帶來壓力，並可能重塑全球的資本流動。這部分得歸因於2007-09年危機以來，兩國經歷不同的政策教訓。

美國的經濟復甦停滯不前且起伏不定，這使主要的民主黨人斷定，在刺激上「大刀闊斧」且持續不墜至關重要。對於貨幣政策來說，其寓意是：聯儲會主席鮑威爾在上周說的，「不要縮手」和「完成工作之前別停手」。

中國領導人有不同的看法。當時大量釋放的信貸成長，導致基礎設施建而未用、鬼城、工業產能過剩和債務負擔。儘管中國迅速遏制了疫情大流行，這意味著其經濟在2020年並不需要太多幫助，但國家主席習近平和他的團隊正在調整，將精力重新專注在更長期的計畫上，以加強 技術部門和降低債務風險。

「兩國都從上一次危機吸取了教訓，因此如今是一種角色交換，」PGIM固定收益部全球經濟研究負責人Nathan Sheets說。這位美國財政部負責國際事務的前副部長說，目前的政策組合成為「人民幣升值令人信服的理由」。

這是一個受到廣泛認同的觀點：預測中值是人民幣兌美元匯率在年底前升至6.38，香港周一下午報6.5238。

中國的金融監管者之一郭樹清在全國人大會議開幕前幾天的發布會上強調，必須繼續應對金融體系內的高槓桿。郭樹清指出，對房地產價格上漲的擔憂，以及海外資金利用中國資產提供的溢價而湧入的風險。他還表示，估計今年貸款利率會有所回升。

儘管最近美國國債殖利率飆升，但10年期國債殖利率仍不到中國的一半，中國已放棄了西式的零利率或量化寬鬆政策。

「與包括聯儲會在內的許多同行不同，中國央行繼續微調其政策，部分原因是防止資產價格過度上漲，」滙豐控股洲經濟研究聯席主管Frederic Neumann說。面對貨幣升值風險，中國希望「聯儲會適時退出超寬鬆立場」。

這在短期內不太可能發生。鮑威爾在過去兩周中曾經三度露面，表明聯儲會將保持政策利率接近零，直到經濟復甦，屆時大多數失業的美國人將重新就業。他也未暗示，隨著拜登未來幾個月實施財政刺激計畫，聯儲會將逐漸減少資產購買。

中國與資本流入抗衡之際，隨著拜登的刺激措施和聯儲會的寬鬆立場，美國的經濟成長加快，美國可能會通過擴大經常賬戶赤字，向全球經濟注入更多美元。

國際金融協會(IIF)究所首席經濟學家Robin Brooks說，隨著今年的經濟成長率超過6％，鑒於國內生產的限制，擴大的經常賬戶赤字將成為「壓力閥」。

Brooks預計，今年的赤字將達到GDP的4％。這將是自2002-08年期間嚴重赤字以來的最高水平，當時一個廣泛的美元指數一度下跌27％。

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「隨著我們的財政支持進入前所未見的領域，這給我們的預算赤字帶來了巨大壓力，且經由推論，也會影響我們的國內儲蓄率以及經常賬戶和貿易赤字，其後果主要落在了貨幣，」耶魯大學高級研究員、摩根士丹利亞洲區前主席Stephen Roach說。

中國幾年前就表明，不會採取美國財政部長耶倫「大刀闊斧」式的做法。在出售4萬億元人民幣（當時約合5860億美元）的財政方案，以及2008年金融危機後前無古人的信貸激增後，北京在2012年已經表明不會再這樣做了。

從對全面刺激計畫保持沈默，到後來變成了齊心協力地去槓桿。共產黨喉舌《人民日報》在2016年5月一篇頭版文章中抨擊，高槓桿是「原罪」，是金融和房地產市場風險的源頭。這篇匿名文章據說由習近平的首席經濟顧問劉鶴副總理所寫，稱試圖通過寬鬆貨幣加碼來加快經濟成長是「幻想」。

因此，隨著中國通過實施嚴厲的限制措施來遏制新冠疫情，北京重拾大流行前的重點，即建設國內技術能力和壓低債務風險，也就不足為奇了。

彭博經濟學家的看法...

「中國的焦點愈來愈從疫情大流行的復甦轉向以更為正常的情況來管理經濟。」

--首席亞洲經濟學家Chang Shu

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鑑於 新冠疫情引發的動盪，中國政府放棄制定2020年的年度增長目標，但中國領導層設定了今年GDP增長6％以上的目標，由於這遠低於經濟學家對今年擴張的預期，因此堪稱保守。

同時，美國GDP大幅增長也將提振中國的前景。與一年前同期的疫情爆發期相比，中國今年頭兩個月對美國出口飆升87％以上，而中國整體出口增長率不到61％。

花旗集團全球首席經濟學家Catherine Mann說，美國這個經濟火車頭正在重回正軌。

原文標題Haunted by 2008, China and U.S. Diverge on Stimulus Plans

(增加彭博經濟學家的看法後內容)

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