阿里巴巴投資者可能在目前犯下最嚴重錯誤

阿里巴巴(SEHK:9988;NYSE:BABA)通常被視為對中國蓬勃發展中科技行業的長期可靠投資。它擁有該國最大電子商務和雲基礎設施平台,公司生態系統遍及廣告、媒體、互聯網軟件和遊戲市場,並且持續保持兩位數收入和利潤增長。

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然而,在過去六個月,阿里巴巴的市值損失了近五分之一,因為中國和美國監管機構都在仔細檢查公司龐大業務。債券收益率上升,引發了從高增長科技股轉向價值股的輪動,加劇了這種拋售。最新監管當局更向阿里巴巴罰款182億元人民幣。

分析師仍然預計,今年阿里巴巴收入和利潤將分別增長39%和27%,其股票交易價僅為預期市盈率19倍。

阿里巴巴的股票看似被低估了,但投資者應始終對分析師的估算持懷疑態度,尤其是對於一家仍面臨諸多不利逆風的公司。阿里巴巴並沒有走出懸崖,但投資者現在最可能犯下最嚴重錯誤,就是假設了最壞情況已過去。相反,我認為,隨著監管機構加緊對阿里巴巴掌控,最糟糕時刻還沒有到來。

在中國令人頭疼的清單越來越長

2020年初,中國國家市場監管局開始擴大反壟斷法例,該法案主要針對大型外國公司,同時也對其國內公司進行監管。在2020年末,該局迫使阿里巴巴的金融科技子公司螞蟻集團暫停IPO,對阿里巴巴未經批准的收購行為處以罰款,並對阿里巴巴的電子商務業務,發起了正式反壟斷調查。

據報導,該局將迫使阿里巴巴停止與商家的獨家交易,以圖利用促銷價格來吸引新客戶。

這也可能給阿里巴巴施加壓力,要求集團剝離一些媒體資產,以遏制公司在線市場影響力,以及可能與一家國有合資企業共享所有用戶數據,並使公司本身與直言不諱的聯合創始人兼前首席執行官馬雲(Jack Ma)保持距離。他曾公開批評中國國有銀行,而傳出螞蟻的IPO因而被中止了。

最重要的是,國家市場監管局可能對阿里巴巴徵收一次性罰款,這可能會超過2015年對高通創紀錄罰款9.75億美元。

所有這些新規定可能會限制阿里巴巴核心的商務業務增長,該業務產生了大部分收入和全部利潤。他們還可能削弱阿里對主要電子商務競爭對手如京東(JD.com)(SEHK:9618;NASDAQ:JD)和拼多多(NASDAQ:PDD)防禦能力,同時削弱阿里對騰訊和百度等其他科技巨頭的生態系統壁壘。

在美國還有更多未解決問題

阿里巴巴在中國面對反壟斷挑戰正主導著金融新聞周期,但在美國,它也面臨著不可預測監管問題。

首先,一項新美國法律,主要針對在美國上市中國公司,將要求所有外國公司遵守更嚴格審計規則,並證明它們不受外國政府控制。如果他們連續三年不遵守規定,他們在美國上市的股票可能被退市。

隨著中共和國家市場監管局加強對阿里巴巴控制,可能無法滿足美國這些新要求。這就是為什麼阿里巴巴於2019年底在香港進行二次上市,以及為什麼美國投資者應警惕持有公司的美國存託憑證股票。

其次,阿里巴巴的淘寶網,因涉嫌銷售假冒商品,而屢次被美國貿易代表列入“臭名昭著市場”黑名單。拼多多也被列入了黑名單,而京東(JD.com)則沒有,它經營著第一方市場,而不是像其他兩個主要競爭對手那樣依賴第三方賣方。

最後,中國政府將使用阿里巴巴各種技術。這種有爭議的關係以及上述其他問題可能會使阿里巴巴成為美國制裁目標。

前面的路

樂觀看好者聲稱阿里巴巴的監管不利因素是暫時的,而近期股價低迷代表了難得買入機會。看淡者將指出,中國政府正在為阿里巴巴的長期增長設定上限,而政府與阿里巴巴之間界限越來越模糊,可能隨著新法規出台,美國投資者無法持有該股票。

我一直陪著看淡者一方,直到那些逆風消散。目前,這隻股票看起來似乎很便宜,但由於明顯原因,而使它很便宜。

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