阿里巴巴股價大幅回落是否可沾手?

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近期備受反壟斷調查困擾的阿里巴巴(SEHK:9988;NYSE:BABA)剛公布了2021年第四財季及全年業績,數據表現參差,第四季收入按年升64%,高出市場預期4%。

不過,經調整每股盈利為10.32元人幣,按年升12%,低於市場預期11.57元人幣,數字見光後股價再見弱勢。

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以5月14日,阿里在港收市價204.6元計算,較52周高位309.4元,下跌34%,股價較19年在港第二上市價176元,只升16%。

反觀,電商同業另一巨頭亞馬遜(Amazon)(NASDAQ:AMZN)過去一年股價升34%,過去市盈率為61倍,而阿里過去一年股價只升3%,而過去市盈率只有23倍,阿里明顯跑輸了。

目前,阿里估值明顯吸引,股價跌至非常吸引水平,常言道「別人恐懼我貪婪」,作為內地最大電商平台,阿里巴巴是否要趁低吸納?

EBITA率持續下跌

阿里巴巴最賺錢業務仍是電商,收入亦主要來自電商相關核心商業業務,以第四財季為例,佔整體收入86%。阿里以第三方平台運作,為商家提供線上銷售平台服務,以收取廣告費和佣金,不涉及自建物流系統,以降低成本。

阿里以最賺錢的電商去補貼其他持續要投資業務,包括雲計算、數字媒體及創新業務,而其他大部分業務仍虧損。

不過,集團於末財季,因投資更多新業務包括淘寶特價版、社區團購及新零售業務等,已令經調整核心商業盈利表現遜市場預期。

財年

2017年

2018年

2019年

2020年

2021年

2021Q4

經調整EBITA利潤率

44%

39%

28%

27%

24%

12%

另外,雖然電商業務為阿里帶來巨額利潤,不過從上圖可見集團EBITA利潤率持續下滑,原因有兩個。

首先,集團不斷投資新業務(如新零售業務),以及增加實體店投資,均拖低了整體盈利。

其二是電商業務要進入利潤更低社區團購,並要擴大快速消費品比重,如加入新鮮食品銷售,亦拖低核心電商利潤率。

目前,內地社區團購及地方銷售已成為電商新戰場,阿里已表明會於今年再加大新投資,包括淘寶特價版、社區團購及海外電商Lazada,以提高整體潛在市場。

阿里料新2022財年收入目標有9300億元(人幣.下同),按年升30%,只較市場預期只高出1%。

由於集團要持續投資搶市佔,而電商以外業務(如雲計算)難以立竿見影帶來大量盈利,料EBITA利潤率今年仍持平,續有向下壓力。

雲業務增長放慢

集團的雲計算業務被寄予厚望,希望成為阿里另一盈利增長引擎。於末財季,雲計算佔整體收入只有9%,期內經調整EBITA為3.08億元,2020年同期為虧損1.79億元,主要因實現規模經濟效益所致。

不過,有關業務收入只升37%,低過市場預期,因流失了一個海外客戶。而有關增幅,亦低過2021財年全年升50%。集團料未來雲計算收入將來自更多元廣泛,如互聯網、公共部門及金融等客戶所支持。

短期而言,雲計算業務將持續擴張,但難言成主要盈利貢獻。

阿里估值不明朗

近期阿里不斷受反壟斷調查事件困擾,最近被罰182億元,令集團首次錄季度經營虧損76.63億元,剔除該一次性影響,末季經營利潤同比增48%。 經調整EBITA同比增長14%至226億元。有關罰款不影響經調整盈利增長,不少市場人士更認為,阿里涉及監管問題的最壞時間已過。

不過,阿里持有33%股權的螞蟻集團,後者前景及估值仍不明朗。據《華爾街日報》引述文件指,截至2月底,作為螞蟻基金投資者之一富達投資,給予螞蟻估值僅為1440億美元,較去年8月富達對螞蟻2950億美元估值大削一半。

加上市場不時傳出,內地監管當局要求螞蟻轉為一間金融控股公司,接受類似傳統銀行的監管,要遵守更嚴格資本要求,由於要投入更多資金,大大削弱螞蟻的增長及盈利能力。最重要是,集團的用戶貸款數據有機會被人行瓜分,令螞蟻的估值更為不明朗,阿里的估值亦受影響。

投資結語

儘管前路仍風雨飄搖,集團豪言已達到全球年度活躍消費者10億歷史性里程碑。阿里於末財季年度活躍消費者按季增長4%,升幅較20財年2.1%為高。不過,移動月活躍用戶於末財季按季升2.5%,較同期按季升2.7%為低。

所有電商巨擘均搶攻社區市場,未來仍未知鹿死誰手,由於阿里是行內一哥相對地有競爭優勢,不過最終阿里的活躍用戶能否保持增長,以取得經濟規模效益,收回盈利,仍是未知數。

美團(SEHK:3690)明言為了力拓社區團購,已預了將來數季續錄經營虧損。競爭已白熱化,阿里的電商業務利潤仍有機受壓。

基於三個簡單原因,包括未來EBITA率仍有下降壓力、雲計算貢獻仍不大、螞蟻估值下降,目前仍未是吸納阿里時機。直至螞蟻前景更清晰及社區團購競爭穩定後,才適宜再作考慮。

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