[MLIV調查] 美國公司債市場最艱難的日子可能還在後頭

【彭博】-- 今年這個對美國公司債投資者來說最難熬的一年可能還會變得更糟，他們能怪罪的只有聯儲會。

隨著聯儲會以數十年來最快速度升息，MLIV Pulse調查的受訪者中近四分之三表示，貨幣政策收緊是公司債市場面臨的最大風險。僅27%受訪者更擔心未來六個月企業破產數量將增加。

這個調查結果反映出固收投資者對未來的看法苦樂參半，今年上半年他們遭受了至少1970年代初以來的最大虧損。共有707名機構和個人投資者參與了本次MLIV Pulse調查。

一方面，他們不認為糟糕的日子已經結束，超過四分之三的人預計今年公司債與美債的殖利率差將擴大至歷史新高。但與此同時，一大部分人預計下行風險有限，認為風險溢價會遠低於2020年3月新冠疫情爆發或次貸危機引發經濟衰退前的水平。

「未來肯定還會有更多下行空間或風險，」 Victory Capital旗下USAA Investments的高級投資組合經理Kurt Daum稱。

在今年固收市場幾波拋售潮中，公司債殖利率持續小幅高於美債殖利率。據彭博指數，投資級公司債的殖利率溢價在7月份最高達到160基點，後來才略微小幅回落。

但對殖利率差走闊幅度不大的預期表明投資者認為公司債市場可以避免類似2007-2009年經濟衰退後的衝擊，當時投資級公司債相對美債的殖利率差一度超過600個基點。2020年3月份，殖利率差一度接近400個基點，促使聯儲會介入以確保信貸獲得渠道缺乏不會對經濟造成另一重衝擊。

這個前景可能反映出在抗疫激勵措施以及持續兩年的低利率令企業盈利大增後，現在許多公司的狀況比較良好。雖然預測美國經濟可能滑向衰退，但上周五勞工部發布的非農報告顯示7月份就業人數意外實現5個月來最大成長，表明即使在聯儲會大幅收緊貨幣政策的情況下，美國經濟狀況依然強勁。

約86%的投資者認為，企業比2008年時更能應對衰退的衝擊，部分因為在2020年聯儲會大幅降息後，許多企業對舊債進行了再融資。

但是強勁的資產負債表預計不足以防止債市投資者未來的進一步損失，尤其是垃圾級債券。這類債券對經濟下滑更為敏感。受訪者表示，殖利率很可能還沒有見頂，或將升破6月末創下的近9%高點。

Brandywine Global Investment Management的高收益投資組合經理John McClain表示，此類風險意味著一些債券，比如垃圾級中評級最低的CCC級債券不像高評級債券那麼吸引人。

「我們建議投資者尤其要警惕CCC級債券，」McClain說。「投資人應該持有一定的久期和承擔部分信貸風險，但如果過於冒進可能會帶來災難」。

近一半受訪者相比公司債更看好股票。略超過三分之一的人認為垃圾級債券將跑輸投資級債券，如果屬實，這將與今年以來的趨勢相悖。今年迄今，垃圾級債券表現更優，短久期和高票息債給因為聯儲會加息而遭遇債券價格下跌的投資者提供了一定緩衝。

USAA的Daum表示，「高殖利率債市場比以前優質了很多，最近三四年出現更多對利率敏感的BB級債券，有鑒於此，利率對高殖利率債的影響會比歷史上更明顯」。

多數受訪者認為，借貸成本升高和經濟前景的不確定性將令年底的併購活動保持低位。在2021年達到紀錄高點後，私募參與的併購已經大幅下滑，因為虧損令銀行對提供債券承銷服務的熱情下降。

受全球經濟放緩和利率上升打擊，全球頂級投資銀行最近披露槓桿收購(LBO)融資價值總計減記了近20億美元。

（更多市場分析，請參閱MLIV博客。往期調查，請參閱NSUB MLIVPULSE）

原文標題

The Worst Is Yet to Come for US Credit Markets: MLIV Pulse

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