周大福發盈警 對沖金價出現未變現虧損要驚嗎?

Wendy So

香港最近零售市道慘淡，珠寶店銷售下挫的消息已成常態。周大福（SEHK:1929）上周發盈警，主要成因非銷售，而是來自公司之未償還黃金借貸合約。由於近日國際金價上漲，公司預期2020財年上半年將錄得8至10億港元「未變現虧損」。

驟眼看來，這令人想起當年國泰航空之「炒燶油」事件，究竟這次的對沖金價事件對周大福的實際影響有多大？

「未變現虧損」算不算是虧損？

事緣要回到對沖金價這件事。開金舖，黃金存貨乃主要營運成本之一，為了減輕由買入及賣出黃金而出現的金價波動，金舖於是利用黃金借貸合約來穩定成本。

周大福在今年9月30日的黃金借貸對比黃金存貨比率為60%，尚未償還的黃金借貸合約價值約105億港元；由於國際金價在今年上漲不少，黃金借貸合約的價值相對3月31日時已上升30%。

為什麼是「未變現」？這是因為黃金存貨會被售出並帶來收益，這收益會彌補以上的價差，收益有多少，能否完全彌補以上價差，就要看銷量，與及售出黃金那時的金價了。

對周大福的盈利影響有多嚴重？

據周大福的估計，上述引起的未變現虧損將達8至10億港元， 佔公司2020財年上半年營業額的3%。這個估計，相信是基於周大福對未來金價走勢的預期，與及未來公司的黃金銷情。

這算不算嚴重？比起國泰 (SEHK:273)當年炒燶油的規模，周大福的未變現虧損實屬小事一樁。再者，周大福的估計是否偏向保守？最近金價有回一點， 30日內國際金價下跌了2.33%；還有高買高賣這因素，而且市道不好，客人越願意買金，這本身也是一種對沖。最後，由於這未變現虧損是會計上價值重估引起的，屬於短期性質，並不會對公司的現金流及營運造成影響。

我們再來看，究竟香港市場對周大福的生意有多重要。根據公司公布截至今年8月31日的5個月營運數據，中國內地分部對公司的營業額及主要經營溢利貢獻是70%及80%；而這期間中國內地的營業額錄得低相位數增長，彌補了港澳市場的高相位數跌幅，所以公司營業額增長得以持平。

周大福仍是珠寶零售股中的最佳選擇

現時香港零售業面對嚴峻考驗，零售股股價一沉百踩無可避免。周大福在此環境下發盈警，並把所有未爆的炸彈先曝光，是明智的做法。觀乎上述因素，加上新世界的背景，長遠而言，周大福的基礎條件仍是優於其他珠寶零售股，最有機會平安過渡這場風暴。亦正因如此，周大福現時估值未算低，入手還未是時候。

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