雅虎香港新聞 沉寂多時的惠理集團 能否借中港牛市翻身
惠理集團 (SEHK: 806) 是為數不多的本地資產管理公司，截至 2020 年 9 月 30 日，旗下管理資產規模為 116 億美元。在 2015 年及 2017 年的中港牛市期間，惠理股價大幅跑嬴指數，亦因而有 “牛市放大器” 的稱號。
可惜，恒生指數在過去三年反覆向下，惠理股價表現亦同樣令人失望，以截稿時 $3.65 計，其市賬率為 1.44，貼近歷史低位。儘管股價低殘，筆者認為惠理的業務已經出現質變，即使中港牛市可能會短暫刺激股價，但長期仍然沒有太大投資價值。
惠理品牌效應不再
惠理旗下基金可分為兩大類型: 純管理費基金及管理及表現混合收費基金。
前者的唯一收入來源為年度管理費，後者為管理費及表現費。惠理一直奉行 ” 兩倍固定成本覆蓋率 ” 的政策，亦即其固定經營開支與淨管理費收入維持在 1:2 的比例。在過去幾年，惠理的淨管理費維持在6億元至8 億元左右，其經營溢利基本盤大約為3億元至4億元。真正吸引投資者的卻是其表現費的收入。在 2017 年的大牛市年，惠理的淨表現費高達 25 億。
下表展示了惠理旗下基金規模在過去三年間的變化：
總管理資產規模 | 純管理費基金規模 | 含表現費基金規模 | |
2017年底 | 166億美元 | 107.3億美元 | 58.7億美元 |
2020年 (截至30/9底) | 116億美元 (-30.1%) | 78.7億美元 (-26.7%) | 37.3億美元 (-36.4%) |
根據 eVestment 的統計，亞洲地區的主動型對沖基金在 2020 年間僅錄得約 1% 的資金流出。但惠理在同期卻面對龐大的基金贖回，總資產規模縮小超過 30%，當中盈利率較高的含表現費基金更錄得 36% 的跌幅，遠較同業遜色。
再者，惠理近年開拓的基金都是純管理費型基金，原意是以量取勝，賺取穩定的管理費。但從它們現時的規模，我們可以看到基金獲認購的資金相當有限，反映惠理的市場推廣能力不足，未能在競爭激烈的基金市場脫穎而出。
基金表現遜色 跑輸主要指數
歸根究底，惠理管理資產規模的萎縮可能跟其旗下基金近年來表現不濟有關。投資者願意付出較高的管理費和表現費，自然期望基金能跑嬴主要指數，要不投資者大可購入管理費極低的指數 ETF，更為划算。
以下我們拿惠理兩隻皇牌基金 – 惠理價值基金和惠理高息股票基金和追蹤 MSCI中國指數的 iShares MSCI China ETF(US: MCHI) 比較一下。
( 惠理價值基金 : MCHI )
( 惠理高息股票基金 : MCHI )
從上圖可見，在過去 5 年，惠理價值基金絕大多數時期跟 MCHI 表現同步，而惠理高息股票基金更加是大幅跑輸 MCHI。令人失望的表現亦可解釋為何後者的資產規模在過去 3 年跌了近50%。
( 10/2017 資產規模: 33.33 億美元 )
( 10/2020 資產規模: 17.80 億美元 )
結語
在今明兩年，儘管惠理旗下基金可能會受惠於中港股市的上升而獲得表現費，但要吸引新資金和減少基金流走，其需要交出一份令人滿意的答卷，最基本要跑嬴近年甚具代表性的 MSCI 中國指數，要不然投資者大可轉為投資在管理費極低的指數 ETF，更為划算。
無可置而，成立近 30 年的惠理正遇到業務發展的樽頸位，出現進退失據。可以預期，日漸多元化的 ETF 市場將會進一步蠶食惠理主動型基金的市場。而在固定收入基金方面，除非公司
找出更有效的市場拓展方法，否則在面對激烈的市場競爭下，惠理的資產規模難以獲得突破。
因此，筆者認為惠理並非長遠投資的合適對象。
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