中美脫鈎Apple恐告別高增長

蘋果公司（Apple Inc.）現任行政總裁庫克，明天迎來接掌帥印滿10周年的大日子。即使任內並無推出iPhone般劃時代產品，該企股價自他上台到上周五收市累飆10.1倍，市值累漲2.29萬億美元（約17.86萬億港元），幾乎是港股期內總市值累計漲幅的70%，跟「食正」中美融合、全球化、息口處歷史低位及互聯網經濟多重紅利有莫大關係，市場相信在當前中美逐漸脫鈎的大環境下，高增長勢成過去。

庫克早前談及剛接棒時的經歷時說，喬布斯曾以迪士尼公司為例，指當時創始人華特‧迪士尼離開後，繼任者表現並不太好，「因為每個人都圍在一起，問假如是華特‧迪士尼會怎麼做」，因此每當公司出現問題，就會陷入一定程度的癱瘓，「他不想讓Apple變成這樣。」

促成iPhone等產品外判

已故創始人及前舵手喬布斯以創新靈感行走江湖，贏得「教主」綽號，而具備管理學背景的庫克則更重視企業營運，尤重原材料、供應鏈和品質控制。他加盟Apple後的主要功績體現於大幅縮短公司的庫存周轉日數，更一手主導了Apple生產、分銷和供應鏈的重整，把iPhone等多種產品外判予內地生產正正由他操辦。內地和香港供應商的比重，在公司2012年首度披露供應商名單時僅約10%，現在至現時的25%，冠絕全球。

庫克的公司有很強的議價能力。他會提前幾年斥巨款購買下一代零件，並在關鍵零部件上達成獨家供貨協議，以確保能夠在競爭對手面前領先。

與此同時，他相當着重於控制成本，亦甚執着時間，推動更快的貨物周轉速度，既使客戶更滿意，也減輕庫存積壓的財務壓力。

股份回購刺激作用小

中文大學金融系講師莫家明認為，Apple股價自庫克上任以來每年複合增長率（CAGR）達27%以上，股份回購的作用充其量2至3個百分點左右，雖然低息是重要因素，但更多是因為股本回報率（ROE）很高，事關Apple品牌實力強勁，顧客忠誠度高，「儼然是種生活方式」，不靠併購仍有卓越的內生增長。

中國市場固然亦功不可沒。2011年10月至今年6月底期間，大中華地區收入累計接近4,195億美元（約3.27萬億港元），即使佔期內總收入比重僅約18.46%，說它受惠內地消費能力愈來愈高和當地網絡建設完善也不為過，跟中企於供應鏈的佔比節節上升可謂一個硬幣的兩面。截至6月底止9個月的大中華收入按年大增66.25%至538.03億美元，比過去9個財政年度當中8年的全年數值都要高。

不過，莫家明不諱言，中美關係現時無望有明顯好轉，對Apple「未來10年」會有一定隱憂，這從近期特斯拉（Tesla）、Nike和Adidas在內地捲入不同風波可見一斑。一旦兩國衝突顯著升溫，Apple在內地的銷情無可避免受創，而「中國製造」的比重下降也會帶來額外的成本。

莫家明相信，整體市佔率持續下降不足為奇，但iPhone等一系列Apple產品的主戰場在於高檔市場，其他對手不見得能成功入侵，預期Apple股價未來幾年在高基數下仍有約10%的CAGR增長率，市值或許最快兩年便能突破3萬億美元大關。

鞏固品牌專屬生態圈

招銀國際分析師伍力恒認為，本周三放榜的小米集團（01810）建設產品生態系統的手法，跟Apple基本上如出一轍，以兩者市場定位不同，預期小米在內地和其他人均收入較低的地方會與Apple分庭抗禮。鑑於分散生產線所在地的成本有代工廠想辦法，現時更大挑戰是供應鏈的不確定性。

利達資產管理基金經理黃耀宗亦表示，Apple的品牌與生態圈才是價值所在，多數情況下都是Android手機用家改用iPhone，少有反過來，而這才是未來增長重點。從近期獲取的專利來看，該公司正加緊部署語音控制和互動，透過提高用戶體驗進一步鞏固生態系統。