人民幣最新匯價試驗將怎樣影響投資取向?

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美國4月份消費物格指數升幅超過預期,加深了市場對美元的進一步看跌前景,亦相對加劇了美國主要貿易對手、包括人民幣的看漲預期。

自從今年初以來,市場一直留意人民銀行到底會怎樣管控市場預期:是為了更好地發展疫後經濟和增加出口利潤而繼續壓抑人民幣、抑或是長遠為了加強人民幣的交易地位而放棄對其管控?

雖然人行在疫情前傾向接受內部通脹上升,讓人民幣匯價下跌,但近期已經一再強調人民幣匯價會在可控範圍內浮動(managed float)。難題是:假若人民幣在市場因素驅使下兌美元匯價走強,短期內進口商品價格肯定會更便宜,但亦會降低中國出口商的利潤。在兩難之下市場還是認為中國最終會選擇放棄匯價管控,因此預計人民幣兌美元短期內仍會繼續上升。

美聯儲前主席格林斯潘曾經有一句名言,大意是:投資者覺得他們聽懂了他的意思,但是否意識到「他們聽到的其實不是他想表達的意思?」究竟人行最新的人民幣匯價試驗是什麼、投資者又應該如何部署? 以下,讓我們一起做個簡單的分析。

人民幣匯價升至三年來新高

中國經濟復甦遠勝預期,近期在岸人民幣(CNY)突破6.4兌1美元關口,是自2018年5月以來的最高水平。而且,人民幣近期一直走強,似乎並未對出口造成嚴重損害,人行亦沒有表示對人民幣進一步升值的不滿。由於匯價已經接近經濟學人雜誌提倡的「巨無霸指數」按購買力均勢(purchasing power parity)[即:比較一項十分類似的普遍商品在不同競爭環境下的定價標準] 推算出來的市場匯價,導致市場進一步肯定:人行為了實現人民幣在全球範圍內更廣泛被使用,願意放棄對人民幣匯價的管控。

但隨後的市場消息指:國有大型銀行正大量買入美元,可能為了處理客戶海外派息和償還債務的要求,適逢美元因為通脹消息兌大多數貨幣的交叉盤走軟,此機會讓一些外資銀行和市場參與者按息差及前端收益率(front-end yield)進行大量短期套利投機,逼使人行「罕有地」緊急召開外匯市場自律機制會議。

人行:匯價變動不會抵銷商品價格上升

人行在會議上宣佈人民幣升值不會用於抵消商品通脹,而未來人民幣既可能升值,亦可能貶值。人行同時告訴市場:企業和金融機構都應該積極適應匯率雙向波動,企業要避免偏離風險中性的炒匯行為,亦不要賭人民幣匯率升值或貶值,因為久賭必輸。

由於上述表態較為少見,也由於飆升的人民幣會對某些、特別是中小型出口企業帶來不公平的負面印象,市場參與者迅即進入思考狀態,並通過各種討論試圖揭開這份「迷思」 。

匯價變動間接影響企業利潤

在疫情爆發前,人民幣兌美元匯價大約在7上下徘徊。經過連番升值後,不少市場人士已經開始預測匯價會直接「奔5」,後果必將會導致出口企業的利潤消失殆盡,但亦可能逼使那些企業出口轉內銷,對發展國內市場更為有利。

實際意義上,中國與美國一直執行類似的貨幣政策,而且加上人民幣與美元匯價長期掛鉤,相當於達成穩定的貨幣聯盟,令美國消費者可以享受到中國貨物低廉價格。但假若美元正面臨下跌風險,中國就應該選擇不再成為「美元集團」的一部分。

當市場預期某個國家的貨幣將會大幅貶值,資金肯定會逃跑, 與這個國家有貿易往來、並且獲得貿易盈餘的那些國家,就應該擁有升值貨幣 。那麼問題來了,美聯儲假若短期內不及時加息,會否讓美元失去全球主導地位? 至少,人行認為是會的,而且這將會為中國帶來前所未有的投資機會。

結語:投資者應對策略

最新消息指:人行要求金融機構自 6 月 15 日起持有 7% 的外匯儲備,這是 2007 年以來的首次更改,目的為了減慢人民幣的上升速度。由此可見,宏觀調控確實在某些時候更為有效,無論人行在進行什麼試驗,投資者都切勿往相反方向押注,千萬要記住那一句:別跟央行作對(don’t fight the Feb)。

相對於中國的貿易夥伴,人民幣現在目前是2016年以來最強,在全球經濟逐步復甦的前提下,人民幣升值會驅使資金進入中國市場,中國股市亦會開始跑贏其他市場,全球經濟將會更依賴中國。

至於在內地經營但在香港上市的公司表現,將會很大程度上取決於外幣收入構成。對於國內出口商而言,生存環境確實會變得困難,科技生產企業例如:舜宇光學(SEHK:2382)出貨量短期內可能會受壓,人民幣匯價上升亦會減低出口業務的積極性。

因此,投資者的眼光應該要超越國內大型科技股,要留意那些與國內消費相關但以較低的估值進行交易的企業,例如青島啤酒(SEHK:168),它們將從中國經濟反彈中得到好處,而區內整體經濟亦會因為人民幣上升而獲益。

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