宏觀分析：中國資產仍具吸引力

2021年伊始，中國相關風險資產今年將繼續表現亮眼，鑑於中國經濟增長背景非常有利，加上全球貨幣政策提供支撐，預計企業盈利有望達雙位數增長，離岸債券違約率應下降。此外，人民幣在貿易加權基礎上料應走強。

過去兩個多月，以美元計的MSCI中國H股已大漲13.7%，滬深300指數也上揚8.1%。今年成長股大漲18%，為推升海外中國股票的首要功臣，價值股上漲8.8%。境內的成長股和價值股漲幅差異則沒有這麼明顯，分別為11.7%和7.6%。

復甦範圍勢持續擴大

隨着GDP在2020年第四季按年增6.5%，超過市場預期，中國經濟已重返新冠肺炎疫情前的增長軌道。雖然自2020年第二季以來經濟復甦冷熱不均，生產和投資復甦強於消費，但2021年增長驅動力或將出現輪動。復甦範圍擴大至可選消費與服務領域，消費有可能實現低雙位數增長。近期部分地區感染人數上升只會延緩，而不會動搖服務業的復甦態勢，受壓抑的需求釋放應該會提振服務業。固定資產投資有望實現高個位數增長，主要受基礎設施和房地產投資帶動。另外，出口增速也可能達到高個位數甚至低雙位數。

近期以來，來自內地的資金透過滬深港股通，成為離岸中國股票市場的重要支撐。截至2月5日，由內地流入香港地區的南向資金已達480億美元，相當於香港股市成交量逾20%。資金主要聚焦在數碼經濟類股以及AH股折價加深的股票。數碼經濟企業大多在香港交易所上市，行業的增長前景吸引了境內投資者的注意力。由於將有更多相關領域的企業在香港首次或二次上市，境內投資者或將持續透過港股通積極參與香港股市。

可伺機低撈優質債券

受美國國債行情起伏、1月發行量創新高，以及中型開發商出現潛在信用事件等影響，中資美元債券開年以來走勢波動。1月份投資級指數持平，高收益指數下跌0.5%。筆者繼續看好BBB級債券及精選的投資級永續債。在高收益方面，近期的潛在違約事件或成為逢低挑選優質債券的機會。

美債收益率起伏以及上市開發商華夏幸福（600340.SH）的個別違約風險，使得投資級指數及高收益指數上月中一度分別下跌0.9%和1.5%。美國10年期國債收益率於1月初曾跳升22個基點至1.15%，最終以1.07%為該月份畫下句點。在美債收益率升，以及信用利差收窄5個基點至258個基點相互抵銷下，投資級債券1月份持平。高收益債券則受開發商信用事件影響，信用利差擴闊23個基點，至748個基點，1月份全月跌0.5%。1月份新債發行額創新高至520億美元，按年增41%。另高收益債券發行額150億美元，按年減少34%。

與此同時，亞太貨幣開年強弱不一，全球採購經理人指數（PMI）反映出企業信心疲軟（包括亞太地區在內），削弱順周期貨幣的支持力度。另方面，10年期美債收益率上升，提振美元及日圓等避險貨幣。在此背景下，人民幣兌每美元年內上漲1%。

投資者對人民幣的高度關注由2020年延續至2021年，至目前為止興趣不減。中國有效控制疫情、2020年經濟迅速回升，以及具吸引力的息差，不僅是經濟表現令人刮目相看，也刺激人民幣走勢。在預期美國更多刺激推出之際，歐元兌美元回軟，驅動本輪美元短期上揚 ，惟不至於實質上扭轉美元兌人民幣疲勢，人民幣兌每美元在未來6個月上試6.2水平。

瑞銀財富管理亞太區投資總監辦公室