既非安全 又非不良：中國華融債券進入「無人區」

【彭博】-- 中國華融債券當前的交易價格讓投資者有些無所適從。

儘管華融部分美元債的殖利率超過了40%，其中一支11月到期債券殖利率甚至高達75%，但本周以來價格跌勢加速且太過迅猛，以至於穆迪投資者服務公司、惠譽評級和標普全球評級對這家不良資產管理公司的評級仍是投資級。這對抱有安全性預期買進該債券的投資者而言恐怕是個大問題。

華融不再被視為非常安全的準主權類投資，但也沒糟到能吸引專門押注受創最嚴重公司的投資者。一些基金正關注華融，不過他們表示，就一家可能要花數月甚至數年解決問題，以及最壞情形下可能使債券持有人蒙受重大損失的公司而言，當前債券價格還不夠便宜。

一位不願具名討論交易策略的香港不良債權投資人稱，只有這些債券每1美元面值價格跌至50美分以下，才會考慮買入。另一位不願具名的對沖基金信貸交易員表示要等到至少30美分。一位關注不良債務和特殊情況的對沖基金經理表示，他考慮的價位是20美分，因為擔心中國當局不太可能支持離岸債券。

在華融交易最活躍的美元債券中，2022年5月到期、票息3.375%的債券周三報66.7美分，2025年到期、票息5%的債券報62.3美分。

對華融財務狀況的擔憂情緒彌漫在市場，其美元債周二空前下跌，債券投資者購買興趣寥寥。因沒有來自華融或其最大股東中國財政部的最新官方消息，跌勢仍在繼續。

彭博匯總數據顯示，貝萊德、高盛和安聯等機構投資者披露過他們直接或通過基金產品持有華融債券。

「現在買還太早，因為沒有足夠多信息來判斷在沒有股東支持情況下，離岸債券回收率會有多高，」香港另類資產投資公司SC Lowy執行長Michel Lowy表示。

220億美元華融美元債券幾乎全部由其離岸子公司中國華融國際控股有限公司發行或擔保。雖然大多數債券都有境內母公司保證離岸子公司償付能力的維好協議條款，但這不能保證對債券持有人的兌付。

發行人是投資級，而債券殖利率堪比高收益債券，這可能讓華融對有更大風險承受能力的投資者而言很有吸引力。一位駐歐洲的新興市場債券經理在華融債券開始下跌時就買進了，周二又進一步增持。因合規問題該經理不願具名。

可以肯定的是，華融債券風險正迅速上升，投資者基礎也在隨之變化。全球三大評級機構已經在評估華融評級下調可能性。

北京鼎諾投資董事長張志軍稱，目前很難評估華融的資產質量。這家專注於不良債務的公司眼下也沒有買入華融相關債券。

原文標題Not Safe, Not Distressed: Huarong Bonds Are in No Man’s Land (1)

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