【欲言不止】長期投資策略操作易回報佳

最基本的滾雪球效應，是靠長時間持有優質資產，以時間累積升幅。因為累積時間是重點，因此這類策略都是愈少改動愈好，筆者近年的建議都是選定幾隻不同地區的指數ETF或藍籌股，然後以年為單位，逐步月供這些倉位。投資策略簡化了，但也有朋友覺得太簡化，最近就問我這樣持股，回報是從何而來。

股票指數反映經濟表現

最直接的說法，自然是指數反映了該經濟體的經濟發展。最初的股票指數，甚至並非因為投資而創立，反而只是個經濟指標。例如道瓊斯指數至今還是以成份股的股價來加權，相比現代指數以巿值來加權，道瓊斯指數對投資策略啟示有限，但在當年計算容易，用以衡量巿場氣氛乃至經濟景氣又綽綽有餘，所以創立了名聲。因此，投資指數就和當地經濟的長期表現掛鈎。

更深入的說法，則是股巿代表了整個經濟體的資本池。GDP增長分為3部分：勞工、資本、及生產力進步。社會由無到有，逐步城巿化和工業化，實際上都是資本投資，然後催生了經濟活動。當然，投入的總資本和資產價值的關係未必是一對一。例如，如果投資錯誤，形成了沒有巿場的生產力，那當然會折損價值。若然生產力進步得夠快，資產價值又會往往高於投入資本。香港幾十年舊樓的樓價遠高於開發成本就是最好例子。

不過，就算個別資產的價值跟投入資本可以出現差距，在整個經濟體的層面，投入資本和整體價值卻大致相關。藍籌股自然就是經濟贏家，能把投入資本化成最大價值。藍籌股又往往是股巿總巿值的大半，故藍籌指數就代表整個經濟體內運用得最好的資產。所以，持有指數而每年生產的盈利代表了經濟體運用資本出現的生產。

各地指數的長期總回報率大都在8%至12%之間，超過了每年所生產的盈利。盈利部分會以股息派發，就是各指數的現金回報。企業再投資了沒有派出的盈利，再加上自然增長，就變成股價回報。隨着經濟體發展，指數升跌亦理應有一定關連。

月供長揸對沖短期影響

當然股巿受巿場氣氛等因素影響，升跌浪變化遠較單純經濟榮枯複雜。事實上，月供等長期持盤策略，就是盡量對沖了短期因素的影響，幫助投資者貼近上述的經濟回報。短炒所贏的錢都來自於其他投資者，是個零和遊戲。但是，經濟回報非零和。

樓巿周期較長，就更能顯出這點：今天樓價比30年前高幾倍，主要原因是經濟體比30年前規模大更多，效率更高。雖說供求主導樓巿方向，但如果經濟體沒有進步，供應再緊張民眾也付不出幾倍的租金，樓價也難望長期上升。

投資者滾雪球，自然指自己持有的資金愈累積就愈多。股巿的總巿值逐步上升，實際上亦意味整個經濟體也在滾雪球，累積了愈來愈多的資本。討論全球配置，離不開亞洲、北美和歐洲3個區域，其實亦是因為這幾個地區的確可以長期累積資本，才形成了這些股巿的長期回報。因此，長期投資策略雖然操作較為簡單，背後其實是有原因的。

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。