騰訊極抵買正受惠於兩層回購

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一些人批評巴菲特在2020年受新冠肺炎(COVID-19)影響的低迷時期,沒有購買多少股票,但巴菲特去年買進的一隻股票是巴郡(Berkshire Hathaway)(NYSE:BRK.A)(NYSE:BRK.B)。巴菲特似乎非常喜歡他現有的投資組合,巴郡去年的價值也下降了,那麼為什麼不以折扣價,投資該投資組合呢?

巴菲特的回購尤其吸引人的是,巴郡的投資組合內公司自己也在回購股票。事實上,巴菲特在2020年的年度信中投入了篇幅強調這一現象,特別是關於蘋果:

「當我們在2018年年中完成購買時,巴郡的普通帳戶擁有蘋果5.2%股份。我們為該股權支付的費用為360億美元。自那時以來,我們都享受定期股息,平均每年約7.75億美元,而且到2020年,通過出售我們一小部分頭寸,我們又多賺了110億美元。儘管出售 ,瞧!巴郡現在擁有蘋果5.4%股份。這種增長對我們來說是無成本的,因為蘋果不斷回購其股票,從而大幅減少現在尚未發行的數量…但這遠非所有的好消息。因為我們在兩年半內還回購了巴郡的股票,因此你現在間接擁有了蘋果10%的資產和未來盈利,比2018年7月多出10%。」

雖然巴郡的舉措很明智,但8月份另一家大型投資公司剛剛開始了雙層回購,其回報可能比巴郡大得多。

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騰訊便宜、Prosus更便宜、Naspers最便宜

雙重回購現象應該會大幅增加Prosus(OTC:PROSY)股東及其最大股東、南非媒體公司轉為風險投資者的Naspers(OTC:NPSNY)的股東價值。

快速的歷史:Naspers在2001年以3200萬美元購了騰訊(SEHK:700)股票,這也許是歷史上最好的風險投資。即便在2018年和今年早些時候減持了股份後,截至9月底,騰訊的持股價值已達1640億美元,而且請記住,騰訊的股票已經從當時的歷史高點下跌40%。

隨著騰訊和Naspers的成長,Naspers很快開始以與騰訊股份大幅折讓價在交易,因為其規模與約翰尼斯堡證交所佔的比例很大。因此,在2019年,Naspers將其非南非投資(包括騰訊和其他國際科技股)分拆成一家名為Prosus的控股公司,該公司在阿姆斯特丹較大的泛歐交易所交易。

不幸的是,這並沒有真正解決折讓問題,因為Prosus對比騰訊以大折扣交易,而Naspers交易時,其所持Prosus股份的價值也大幅折讓。儘管試圖收窄折讓,包括8月份的股票掉期,旨在降低Naspers在JSE的權重,以增加Prosus的流通量,但折讓實際上已經擴大,儘管騰訊本身在今年夏天中國的監管打擊下而出現股價下跌。

雙重折扣是一個很大的回購機會

雖然騰訊股價一直在下跌,但該股也很有可能接近底部。在8月中旬公司發佈第二季度業績報告後,自那以後,騰訊披露經常回購股票。

騰訊傳統上將自由現金流投資於其他業務,截至6月30日,該投資組合已增長到2200多億美元。此外,騰訊最近宣佈成立一個價值155億美元的社會公平基金,該基金將在未來幾年內出資,以取悅中國政府官員。

然而,儘管有這些現金的替代用途,騰訊似乎認為自己的股票現在是同樣好或更好的投資。在8月份進行了少量回購後,騰訊在9月份回購了340萬股股票。雖然考慮到其他潛在的現金用途,這佔已發行股份的0.03%,但它確實象徵性地說明了一點。不管是否巧合,騰訊的股價似乎已經觸底,,大概是在它開始回購股票的確切時間:

Prosus正在以更大的方式回購

幸運的是,今年4月,在騰訊股價大幅下挫之前,Prosus以約146億美元的價格出售了騰訊剩餘約2%股份。Prosus的平均售價為每股595港元,而8月份騰訊低點為每股412港元,而今天的價格為每股496港元。

今年8月,Prosus和騰訊一樣,也開始了新的股票回購計畫,總金額將達到50億美元。此後,Prosus每週購買約2.5億美元的股票,自8月下旬以來,該公司已經回購了約15億美元。這些回購應該是令人難以置信的累積,因為Prosus的交易價格比其淨資產價值(NAV)有很大折讓,其中約80%由騰訊剩餘的股份組成。

折扣有多大?Prosus最近發佈了一份表格,概述了其上市和未上市資產的價值,該公司估計每股價值為123歐元。相比之下,它目前的股價只有71.50歐元!事實上,僅騰訊的股份一項就價值約每股97.20歐元,仍比Prosus目前的股價高出36%。

Prosus在4月份以每股595港元的價格出售了騰訊股票,現在以騰訊每股364港元的價格回購了,這立即增加了Prosus股票的內在價值。

Naspers的股價折讓甚至更深,但沒有回購

信不信由你,即使Prosus的交易價格有如此高折讓,Naspers的股票交易價,是其持有Prosus股份相同市值並出現折讓。據公司估計,雖然Prosus的股價對資產為0.58美元,但根據對Prosus資產的所有權,Naspers的股價對資產折讓甚至更高,為0.43美元。

這趟旅程讓Prosus和Naspers的股東都感到沮喪。儘管Prosus今年早些時候也被允許回購Naspers的股票,但除非南非監管機構放寬某些規定,否則在8月份股票互換之後,它不允許回購。

不過,隨著騰訊的回購,Prosus對騰訊的持股比例正在增加,而Prosus的股東,包括目前擁有Prosus40%以上資產的Naspers公眾股東,由於Prosus的回購計畫,將看到其持股比例將增加。

雖然Prosus和Naspers相對於淨資產而言,兩間公司股價出現滯後令人沮喪,但長期的股東應該為如此折讓價進行這麼多回購而歡欣鼓舞。畢竟,如果這個場景對巴菲特來說已經足夠好了,那麼對於Naspers或Prosus的股東來說也應該是足夠好,其中假設了騰訊股價反彈,並給予足夠的時間。

作者:Billy Duberstein

編輯:Mark

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