【IPO】清潔大王招股上市 莊臣值得長線投資嗎？

Oscar Yu

香港清潔大王－莊臣（SEHK：1955），本週正式招股上市，抽新股之前，絕對有需要了解一下莊臣業務發展，以及其招股需要。莊臣提供的清潔服務，主要有五類：樓宇清潔，公園及康樂中心清潔，街道清潔，院校清潔，以及未歸類的其他清楚服務。基本上，日常生活接觸到的一些公用設施或地區的清潔工作，莊臣都會涉獵到。

來源：莊臣招股書

悠久歷史成優勢

莊臣的一個重點優勢，就是其在業內的悠久歷史，以及衍生出的長期合作關係，而莊臣的一個重要客戶，就是政府部門。最近三個財政年度，莊臣向政府部門提供服務所得收入貢獻均為60%左右。莊臣在行業經營逾39年，其與五大客戶的業務關係最長更超過20年。當中，莊臣自1999年以來就一直是政府認可的註冊供應商之一，長久的合作關係及往績亦可構成莊臣的競爭優勢。

規模優勢成門檻

莊臣作為業內其一巨人，龐大的規模就構成了莊臣的競爭優勢，更可視為行業的入場門檻。大型清潔項目所需要的投資及資源，並非小型清楚公司可以應付到，例如街頭清潔項目需要用到洗街車，而大多項目都是先出後結的。承接項目時，項目的酬金多數在項目的後期才會結算，但項目進行期間的所有開支，包括勞工費用，都需要由清潔公司自行處理。

來源：莊臣招股書

最大不利因素：資金靈活度低

上文提到莊臣等大型清潔公司才有能力應付大型項目的前期支出，而這樣的入場門檻或護城河優勢同時亦構成了莊臣的資金流動限制。由於清潔公司會持續競投新項目，只要投標成績理想，公司就要不斷預留資金去應付清潔人員的薪金，清潔材料的開支，甚至是大型清潔器材的更換。

一個項目完滿結束後，客戶所支付的一筆過鉅額酬金很快又要再度預留作下一個項目之用。另一個加劇因素，就是清潔業務屬勞動密集型，香港勞工成本高， 加上投標合約競爭大，項目毛利容易被壓低。因此，項目完滿結束後，公司所能得到的額外現金流入亦未必豐富。

若公司有意開拓新業務，例如其他類型清潔項目，就有絕大機會再融資才可應付額外投資。問題是，銀行融資的額度很可能在應付每月勞工開支時就已用盡。債務融資能力受限之下，公司要擴張就很可能只剩下股本融資一條路，而這就是莊臣面對的情況，亦是莊臣招股上市的其一主因。

莊臣預期今次招股可得淨額約100百萬港元，用途以應付現金流量錯配為主，另外，亦會用於營運相關的軟硬件升級，以及車隊擴張。之不過，現金流量錯配是行業模式的天然缺陷，莊臣日後亦會受困於同樣情況，資金將來仍然有機會受到限制。這樣一來，持續再投資的能力就會受限。

來源：莊臣招股書

事實上，莊臣的投資回報率在過去三年已有持續衰退之勢，利息覆蓋率亦顯著下跌。換言之，莊臣的未來股東不但要承受投資及再投資回報不如理想的風險，股息回報亦可能不似預期。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Oscar Yu沒持有以上提及的股票。

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