芝商所：美明年六成機會衰退 大價股估值高料轉勢 籲吸環球股市

芝商所董事總經理兼首席經濟學家Erik Norland認為，美國明年有六成機會落入衰退，擔心聯儲局目前的貨幣政策過緊。他表示，美國大價股現估值已經極高，呼籲投資者考慮分散投資至美國中小型股份或其他環球股市及資產。

美國大選投票日即將來臨，Norland提醒要留意贏得總統寶座的候選人，其所屬政黨能否同時在參眾兩院取得大比數席位，因有關結果會左右美國即將到期、針對個人及企業的減稅措施。大選結果以至兩位美國總統候選人在各項財金與貿易政策上的取態，均存在不確定性，而且以往經驗顯示，美國減稅並不保證美股市場必定走高，不過，可以肯定的是，民主共和兩黨似乎都屬意在下一總統任期內，加大對美國財政支持。

「美國大選過後或會迎來更大財赤，因為兩位候選人都提出了新的減稅或支出計劃，以刺激美國經濟。」Norland說，這亦是市場主流論調，美國經濟可望迎來軟着陸的原因。惟他預期，美國明年僅得四成機會出現軟着陸，餘下六成機會則是陷入經濟衰退。

就業數據弱 利率偏高

美國上周五公布的10月份新增就業職位只有1.2萬份，遠遜預期的11.3萬份，有關數據被指期內受颶風吹襲與罷工事件干擾所致，並不反映美國存在衰退風險。然而，Norland表明觀乎其他美國經濟數據，當地經濟實際上較大部分人所想略為疲弱。

「信用卡債務和汽車貸款的拖欠比率與違約率，均正快速升至極高水平。」Norland解釋。不僅如此，過去3年來美國消費者儲蓄水平大降，意味過去數年間消費者支出一直高於其收入，預示美國消費者未來有機會減少支出。

市場普遍估算聯儲局在本周議息會議上減息0.25厘，Norland坦言即使經已進入減息周期，美國利率依然處於極高水平，擔心儲局現有幣策過緊。一旦美國經濟落入衰退，他料聯邦基金利率於本輪減息周期，最終會由目前的4.75厘至5厘區間，被削至最終只有2厘甚或1厘。

談到美股，Norland提到有環球投資者反映，即使深明美股估值過高，但基於美股處於升勢，加上手持的現金存在資產配置需求，因此選擇繼續把資金投放在美股之上。

「長期而言，這些公司的營收增長與盈利，能否證明其估值水平是合理的？」Norland重申，美股當中有少數股份估值極高，提醒美國大型股有機會突然轉勢向下，且發生時點難以預測，認為投資者可留意其他資產，包括估值水平相對較低的美國中小型股份。

可吼黃金 有潛力再漲

美國中小股以往在經濟衰退期表現較佳，主因是相對較受惠於美國減息。Norland稱，有別於大企業，中小型公司多數並非透過發債集資，而是直接向銀行貸款。一旦美國落入衰退，迫使儲局大手減息，美國中小企的借貸成本相對能夠以較快速度下降。

此外，包括中國、南韓及日本在內的環球股市，從估值角度而言具吸引力。Norland又呼籲投資者分散投資黃金及白銀，「如果出現經濟衰退或央行減息幅度超出預期，我認為黃金有進一步上漲潛力。」

採訪、撰文：余倩敏