誰為恆大1.9萬億債埋單？

恒大集團終於爆雷，大得不能倒的神話分崩離析，曾經的中國最大房企，正以驚人迅度倒下，結束只是時間問題。

要明白恒大今天之敗局，必須要從其成功說起。恒大能在不足十年間，從一個寂寂無聞的廣州小房企，變成一家欠債1.9萬億元人民幣（下同）的巨獸，豢養牠的是中國土地政治和金錢體制，當然少不了創辦人許家印的貪婪。

這頭巨獸吃的不是房地產利潤，而是槓桿。恒大的主業提供現金流和最初的擔保，公司以此向銀行借貸，收購土地，再抵押，再收購土地，如此類推。借來的資金沒有多少要真正投入建屋，因為建築商帶錢開工，建材商收遠期商票（編註：指由金融公司或企業開出的無擔保短期票據，用於票據發行者籌集資金。商票可背書轉讓，但一般不能向銀行貼現。商票的可靠程度依賴於發行企業的信用程度。）已是行內共識。房企愈大，數期愈長。加上賣樓花，資金回籠，又繼續下一個項目。只要不斷高速運轉，還得了銀行利息，遊戲就可以繼續。

當然，這個游戲可以成功，還要多方助力。靠土地財政開飯和建功立業的地方政府，樂於向恒大不斷提供土地，恒大是否如期支付地價不是問題，只要買地屢創新高，長賣長有即可。銀行也是共謀，不願意借給沒有磚頭的實業，對房企卻十分歡迎，因為有土地和物業抵押，所謂有保證。同樣考慮也適用於一眾影子銀行產品。恒大錢借得愈多，地買得愈多，就愈受地方政府和銀行歡迎。同樣，恒大借得愈多，就愈需要買入更多的地，才可以借得更多的資金。恒大、地方政府、銀行和影子銀行同為一個環環相扣的共生體。

許家印不是唯一做這種事的，2008年金融海嘯，中國政府推出四萬億人民幣的投資計劃，大水漫灌下，不少房企都是如此高歌猛進。許家印卻是少數透切理解中國名利場的，他重金禮聘世界杯冠軍教練里皮（Marcello Lippi），把恒大足球推上亞冠杯寶座；把郎平教練送給中國女排，替中國在奧運摘金。一下子把區區一個地方企業，變成家傳戶曉。這個把不可能變成可能的光環，讓地方政府、銀行和大量民間資金，對恒大如蟻附羶。

閱讀餘下全文，需要您的小額支持，讓優質內容可以自食其力。

暢讀全站所有好內容？每月只需一餐飯的錢，好新聞，並不貴。

支持我們，請成為付費會員。馬上 點擊 ，與端傳媒站得更近。

原文鏈接：https://theinitium.com/article/20210927-mainland-evergrande-crisis/

端傳媒：https://theinitium.com/misc/about/