誰為恆大1.9萬億債埋單?

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恒大集團終於爆雷,大得不能倒的神話分崩離析,曾經的中國最大房企,正以驚人迅度倒下,結束只是時間問題。

要明白恒大今天之敗局,必須要從其成功說起。恒大能在不足十年間,從一個寂寂無聞的廣州小房企,變成一家欠債1.9萬億元人民幣(下同)的巨獸,豢養牠的是中國土地政治和金錢體制,當然少不了創辦人許家印的貪婪。

這頭巨獸吃的不是房地產利潤,而是槓桿。恒大的主業提供現金流和最初的擔保,公司以此向銀行借貸,收購土地,再抵押,再收購土地,如此類推。借來的資金沒有多少要真正投入建屋,因為建築商帶錢開工,建材商收遠期商票(編註:指由金融公司或企業開出的無擔保短期票據,用於票據發行者籌集資金。商票可背書轉讓,但一般不能向銀行貼現。商票的可靠程度依賴於發行企業的信用程度。)已是行內共識。房企愈大,數期愈長。加上賣樓花,資金回籠,又繼續下一個項目。只要不斷高速運轉,還得了銀行利息,遊戲就可以繼續。

當然,這個游戲可以成功,還要多方助力。靠土地財政開飯和建功立業的地方政府,樂於向恒大不斷提供土地,恒大是否如期支付地價不是問題,只要買地屢創新高,長賣長有即可。銀行也是共謀,不願意借給沒有磚頭的實業,對房企卻十分歡迎,因為有土地和物業抵押,所謂有保證。同樣考慮也適用於一眾影子銀行產品。恒大錢借得愈多,地買得愈多,就愈受地方政府和銀行歡迎。同樣,恒大借得愈多,就愈需要買入更多的地,才可以借得更多的資金。恒大、地方政府、銀行和影子銀行同為一個環環相扣的共生體。

許家印不是唯一做這種事的,2008年金融海嘯,中國政府推出四萬億人民幣的投資計劃,大水漫灌下,不少房企都是如此高歌猛進。許家印卻是少數透切理解中國名利場的,他重金禮聘世界杯冠軍教練里皮(Marcello Lippi),把恒大足球推上亞冠杯寶座;把郎平教練送給中國女排,替中國在奧運摘金。一下子把區區一個地方企業,變成家傳戶曉。這個把不可能變成可能的光環,讓地方政府、銀行和大量民間資金,對恒大如蟻附羶。



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