【智識選股】內地軌交設備升級 時代電氣前景俏

在國家政策支持下，內地軌道交通建設力度不斷加大，總營業里程及路網密度持續提升，以八縱八橫高速鐵路為骨架的快速鐵路網基本建成，中西部路網骨架加快形成，綜合客運樞紐同步完善。

2023年底，全國鐵路營業里程達到15.9萬公里，其中高鐵佔4.5萬公里，複線率及電氣化率分別為60.3%及75.2%，按年提升0.7個及1.4個百分點。去年新線投產主要為高鐵線，佔總新增投產線的76.3%，高鐵網絡覆蓋面更廣，服務更多民眾，標誌着鐵路建設已經進入新階段。另外，59個城市開通城市軌道，交通營運線累計334條，年增26條，總長度達11232.65公里，軌道交通網絡進一步擴大，充分展現軌道建設的強大實力和高效執行力。

國策推進現代化刺激需求

隨着技術日益成熟和人民生活節奏加快，為提高運行速度，內地一方面新建更多的快速高速鐵路，另方面對現有線路也實施大規模電氣化改造及設備升級，高端系統在軌道交通智慧化、訊息化、數碼化發展中起支撐關鍵作用，為軌道交通設備市場提供巨大發展機會。據中商產業研究院數據，2018至2022年，行業銷售年均複合增長率約10.3%，預計2023年將攀升至近「萬億級」，市場規模料繼續壯大。

按「十四五」規劃和2035年遠景目標綱要，內地將全面提升鐵路機車及動車車輛製造等軌道交通設備全產業鏈國產化進程，推廣智慧化、數碼化交通裝備，大力發展現代軌道交通產業；同時，以城際鐵路和市域鐵路等軌道交通為骨幹，打通各類斷頭路、瓶頸路，推動市內外交通有效銜接和軌道交通「四網融合」，提高都市圈基礎設施連接性、貫通性。

軌道交通體系建設迎來技術更新和產業升級的發展機遇，時代電氣（3898.HK）為業內龍頭企業勢將受益。該公司主要從事軌道交通裝備產品的研發、設計、製造、銷售並提供相關服務，產品主要包括以軌道交通牽引變流系統為主的軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通訊訊號系統等，廣泛應用於高速動車組、電力機車、內燃機車、客車、地鐵及輕軌車輛等領域，同時是內地唯一自主掌握高鐵動力功率半導體器件（IGBT）晶片及模組技術的企業，市場地位突出；在交通（軌交、汽車等）與新能源（光伏、風電等）領域構建了基礎器件、裝置與系統、整機與工程的完整產業鏈結構。

新興裝備潛力大

2023年，時代電氣整體收入218億元（人民幣．下同），按年上升20.9%，主要得益於新興裝備產業保持高速增長；軌道交通裝備、新興裝備、其他業務分別實現收入129.1億元（增2%）、87.3億元（漲69.6%）、1.6億元（倒退31.5%），佔整體收入比例59.2%、40.1%、0.7%。內地及海外市場分別錄得收入207.9億元（升20.7%）和10.1億元（多24.9%），貢獻收入比例為95.4%和4.6%。

來自軌道交通電氣裝備、軌道工程機械、通訊訊號、其他軌道交通裝備的收入分別為102.3億元（增4.8%）、16.9億元（少1.1%）、6.6億元（多0.4%）、3.3億元（倒退37.1%），該業務毛利率為37.9%，按年提高2.1個百分點；旗下牽引變流系統產品，打破國際壟斷，實現列車核心系統的國產替代，並領跑內地市場，市場份額超過50%以上，連續12年在內地市場佔有率穩居第一。

新興裝備業務增長強勁，IGBT、工業變流、新能源汽車電驅系統、海工裝備、傳感器件收入分別為31.1億、23.9億、19.1億、7.3億、5.9億元，按年增長69.4%、73.8%、74.7%、67.9%、45.4%；業務毛利率28.2%，上升約2.5個百分點。

期內，新興裝備業務紛紛擠入行業前列，IGBT模組在軌交及電網領域市佔率國內第一，新能源汽車、氫能、光伏等新能源領域不斷取得突破，新能源乘用車功率模組裝機量逾100萬套，市佔率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模組市佔率快速提升，組串式模組實現批量供貨；新能源乘用車電驅系統銷量持續快速提升；新獲北汽、上汽等多家優質客戶訂單，並配套整車廠出海；傳感器件穩居軌道交通領域國內市場佔有率第一。

積極擴產能 財務維持穩健：

為應付需求不斷增加，該公司積極擴充產能，傳感器產能持續提升，支撐交付量大幅增長，半導體三期項目建設進度順利，宜興產線已完成主體工程封頂，預計今年第三季開始投產，產能增加將有助擴大業務規模，新興裝備業務料持續貢獻業績增量。

2023年，時代電氣整體毛利率33.9%，按年上調1.2個百分點，主要受益於規模效益提升所致；3項主要費用率合計21.3%，升0.5個百分點；實現盈利31.1億元，多賺21.5%；經營業務現金淨額約27.8億元，增加7.4億元或36.3%，繼續維持淨現金水平，財務狀況穩健。

技術分析：時代電氣沿通道上行，升穿多條移動平均線，EJFQ勢頭能量正面，表現跑贏恒指，後市有望挑戰成交量密集區底，約30.2港元水平。

估值分析：現價巿盈率5年中位數為13.8倍，參考EJFQ.com FA+資料，時代電氣預測市盈率9.7倍，較中位數水平低1.1個標準差，估值合理。

優勢料增強 不妨分段吸納

總括而言，時代電氣堅持「同心多元化」戰略，以軌道交通業務為核心，積極布局其他具潛力產業，聚焦開拓新能源汽車、新能源發電裝備、功率半導體等新興裝備市場，發揮產業鏈垂直整合能力強及跨專業的技術優勢，打造更加智慧、綠色的高端裝備，推動多系統協同互補和創新融合，全面構建軌道交通裝備和清潔能源裝備產業發展新格局，為整體業務注入新增長動力。

該公司還將通過數碼化轉型，進一步深化精細管理，持續優化資源配置，提升效率效益，綜合實力及競爭優勢預料進一步增強，現價估值合理，不妨分段吸納。