【智識選股】海信受惠舊換新加碼 分段吸納

今年頭三季，內地家電市場零售規模約6144億元（人民幣．下同），按年微跌0.2%；首季、次季、第三季分別錄得1767億元（增4.3%）、2398億元（少8.5%）、1979億元（多7.5%）。

消費品以舊換新政策推出後，雖有助促進市場需求，然而，消費動能仍然較緩慢，為進一步激發居民消費潛力，發改革和財政部於7月聯合發布《關於加力支援大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》通知，統籌安排3000億元左右的超長期特別國債資金，加大力度支援大規模設備更新和消費品以舊換新；對個人消費者購買2級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8類家電產品，給予產品售價15%的更新補貼；此外，購買1級及以上能效再額外給予產品售價5%的補貼。由於補貼力度對比上半年的政策有所升級，估計換新需求加速釋放，家電市場零售額企穩回升。

刺激消費新政帶動需求

國家統計局數據顯示，9月份限額以上單位家電零售額按年上漲20.5%，增速為近年來新高，並較7月及8月分別擴大22.9個及17.1個百分點。在國慶促銷期間，冰箱、洗衣機、空調的零售量分別按年增長22.4%、27.9%、59.5%；零售額也各上揚34.3%、41.6%、78.9%，三大品類呈量價雙增局面。

「雙11」促銷期內，家電消費火熱，以舊換新補貼成為亮點，為零售市場再添一把火，加上商家及平台補貼，大大降低了消費者購物成本。從多方統計顯示，截至10月30日，「雙11」全網累計銷售額中，家用電器以1324億元高踞榜首，佔市場份額15.7%；此外，截至11月8日，共有2025.7萬名消費者購買8大類家電產品3045.8萬台，帶動銷售約1377.9億元。

由於消費是經濟增長主引擎，所以擴消費將是各地政府重中之重任務。隨着消費品以舊換新國補政策的推進，及一系列穩樓市組合拳措施相繼發力，對家電需求的拉動作用將進一步增強，家電業有望迎來新一輪消費復甦機遇。

海信家電（0921.HK）為國內領先家電企業勢受惠。該公司主要從事冰箱、家用空調、中央空調、冷櫃、洗衣機、廚房電器等電器產品，以及模具、汽車空調壓縮機及綜合熱管理系統的研發、製造和營銷業務，並提供圍繞家電智慧化升級為核心的全場景智慧家庭解決方案；產品遠銷海內外多個國家和地區，旗下八大品牌包括「海信」、「科龍」、「容聲」、「日立」、「約克」（中國區域）、古洛尼（Gorenje）、Asko、三電（Sanden）。

2024年頭三季，海信家電整體收入705.8億元，按年增長8.8%，首季、次季、第三季分別錄得收入234.9億元（增20.9%）、251.5億元（多7%）、219.4億元（少0.1%）。

次季去庫存影響業績：

今年上半年，旗下冰洗、暖通空調、其他家電業務分別實現收入146.9億元（按年多26.8%）、227.7億元（升7.6%）、60.7億元（增2%），各佔總收入比重的30.2%、46.8%、12.5%；國內和海外製造業務分別錄得收入253.3億元及182.1億元，上升3.5%和27.9%。

單計第三季，內銷增速放緩拖累了業績表現，但出口仍然亮麗。根據產業在線資料，海信家用空調及冰箱外銷量分別按年增長44%及22%，外銷業務維持較快增長；家用空調及冰箱內銷量下跌15%和6%，另外，海信日立中央空調內銷額相比2023年同期基本持平，反映內銷業務普遍受壓。

該公司指出，6月份線上大型促銷，所以備貨較多，但終端需求遇冷，導致庫存積壓，7月至8月整體處於去庫存階段，不過，9月迎來國家補貼政策，銷售有所改善。

據奧維雲網資料顯示，9月30日至10月20日海信空調線上及線下銷售額按年激增逾1倍及1.8倍，冰箱銷售額則多約1.6倍及1.2倍，洗衣機銷售額也上升72%及超過1.2倍。

借助體育盛事推廣有成效：

海信家電借力全球頂級體育賽事進行營銷，推動自有品牌加速出海。作為2024德國歐洲盃全球官方合作夥伴，海信以「Hisense, More Than a Brand」亮相歐洲盃，旗下空調、冰箱、洗衣機等品牌相繼出現在賽場上。受賽事熱度帶動，頭8個月，在歐洲大區、美洲大區、中東非大區銷售量分別按年增長14%、10.7%、24%。

該公司披露，前三季度，海外收入較2023年同期上漲29.4%，海外毛利率按年上調1個百分點，其中暖通業務海外收入上升34.1%，繼續保持多聯機市場超過20%的份额，穩居行業領先位置；冰洗業務領域方面，海外保持穩健的市場表現，收入增長44.8%。

新能源熱管理業務具潛力：

此外，旗下三電公司積極推進從壓縮機為主的零部件供應商，向新能源汽車綜合熱管理系統供應商轉型，產品研發不斷取得新突破，盈利能力持續改善，上半年毛利率按年提升2.5個百分點。隨着新能源汽車產量持續提升，熱管理需求增加將有助業務快速擴容，業務前景廣闊，預計將成為公司增長的重要助力。

2024年首三季，海信家電整體毛利率21.1%，按年下調1個百分點，3項主要費用率合共16.1%，與去年同期基本持平；實現盈利27.9億元，多賺15.1%，經調整盈利22.9億元，升11%；經營活動產生的現金流量淨額52.1億元，減少40.1%，主要是備貨節奏影響，以及均衡生產儲備增加、支付的績效獎金等增長所致。

技術分析：海信家電重越多條移動平均線，挑戰下降通道頂，勢頭能量正面，表現跑贏恒指，倘突破成交量密集區頂，上方蟹貨少，升勢預料可持續。

估值分析：巿盈率5年中位數為7倍，參考EJFQ.com FA+資料，海信家電預測市盈率8.4倍，較中位數水平高0.5個標準差，估值合理。

海外業務規模續擴大

總括而言，海信家電將積極推進智能新生活戰略，不斷調整產品結構，提升技術水平，增強內生發展動力，提升產品力、品牌力、營銷力和製造力；積極拓展汽車空調壓縮機、汽車空調產業，加大對汽車綜合熱管理系統的投入，以抓住新能源車市場發展機遇；同時，全力發展海外市場，完善海外五大區建設，打造全球化人才供應鏈，推進海外研發中心、生產基地與當地業務中心的融合建設，提升海外產品力和訂單交付能力，海外業務規模料進一步擴大。

該公司披露，已積極回應政策號召，不斷加速以舊換新活動的步伐，通過政企聯動多重福利，將政策補貼惠及廣大消費者，預計將帶動銷售增長。現價估值合理，不妨分段吸納。

周慧萍