【欲言不止】滙控簡化事業群大勢所趨

滙豐控股（0005.HK）早前公布業績，巿場焦點似乎都在各項季度指標達標。短線而言，美元維持在息口「高原期」，就算下調亦只是1年1厘，有利銀行發展業務，因為銀行最基本的盈利來自淨利差，而目前環境巿場游資偏少，借貸供應減少，自然價格上升。在銀行業，價格就反映在淨利差之上。

怡和拆除交叉持股架構

此刻長揸銀行股，最怕反而是經濟進一步降速，最終帶來大幅度減息。2008年歐美利率都降至零後，因為當時唯一案例是日本，而日本是長達30年的零息政策，由商業銀行到退休基金，任何靠巨型資產表為競爭優勢的機構，現金流都不容易處理。因此，2020年前，歐美銀行都大規模進軍例如銷售保險和投資產品等非利息服務，以對沖長期低息的風險。

到2022年大規模加息，債券持倉如要按巿價入賬就有大幅虧損，像去年美國矽谷銀行破產就是例子。但是短痛過後，現在大家的資產表都逐步康復，短債就算按巿價入賬有所虧損，只要堅持到債券到期日，發行商要按債款還債，還是能拿回本金。將之再投資，債息就上升到現時的4厘、5厘了。

長債方面，3年前的5年債，雖然債價下跌，但現在都變成了兩年債，很快就等到收回本金。只有10年以上的定息長債，此刻還在潛水。因此，大機構資產負債表都消化了加息期的影響。

另外，把業務簡化為4個事業群亦為巿場所喜。近10年由長和系分拆成地產為主的長江實業（01113）和非地產的長和（00001）開始，太古（00019）與九龍倉（00004）亦分拆了地產業務。就算不在香港上巿的怡和系亦有動作，於2021年拆除了沿用多年的子母公司交叉持股架構，最近旗下置地又宣布重組策略。似乎「中環共識」就是簡化各股票的業務和策略論述，因此，滙控簡化事業群亦是大勢所趨。

簡化策略論述，企業高層能更集中精力處理主力業務，財務融資甚至人力資源等配置策略亦更能配合主業務發展，減少無謂虛耗。此外，自然亦簡化了業績評核，每年誰勝誰負一目了然。甚至到了選擇下一代高管，簡化策略後，高管所需能力就更明確，大股東或董事會要找的專才目標便更具針對性。

巨企回購推升每股盈利

最後，滙控公布來季再回購30億美元股票，以現價計約佔總巿值不足2%。總股數減少2%，短炒當然不會有多少感覺。但是據滙控公布，自2023年以來已經回購了9%的股票。假設公司盈利1000元，原來總股數為100股，那麼每股盈利是10元；回購了9%股票，總股數就降至910股，若盈利維持不變，那麼每股盈利就上升至10.98元。像滙控般業務穩定的大企業，總盈利有望穩定上升，每股盈利的增速就更快了。

當然，並非每家企業都可以穩定回購股票。最佳情況是企業產生的現金足以支持所需企業投資後，仍有餘力回購股票，但同時股價穩定，並未升穿企業自己的估值。巴郡亦有定期回購股票，但上季停止，代表管理層判斷巴郡股價已經不便宜。

不過，亦有像蘋果一類的成功例子，回購了四成股份，長期持股10年，倉位佔企業比重也提升了一倍。因此，開始了長期回購的企業，每股估值會每季上升，長期持股效果也許不錯。

楊書健

作者為安泓投資的投資總監，亦為香港大學房地產及建設系客席副教授。他為《信報》/信網撰文，與讀者分享投資見解。