中國金融觀察：一季度金融數據印證信用收斂 利率債或迎來機會

【彭博】-- 隨著實體經濟融資需求走高，中國3月新增信貸高於預估；但社融增量大幅回落，體現出寬信用政策力度在邊際減弱，市場人士預計4、5月份新增信貸將延續弱於去年同期的態勢，未來一段時間新增社融也將加速下行。

周一上證綜指大跌逾1%，周二延續弱勢，在岸10年國債活躍券殖利率跌至1月末來的新低。分析師預計政策逐步轉向對實體融資的拖累作用未來也將逐步顯現，利率債市場或迎來機會。

以下為彭博整理的分析師對金融數據要點的解讀：

利率債迎來機會

招商證券宏觀分析師羅雲峰、謝亞軒在今日的報告中指出，中國經濟目前已經轉入了滯脹（經濟向下、政策不松）階段3月中旬以來權益市場的弱反彈基本宣告結束債券配置價值顯現後，交易價值或亦會逐步顯現，對應貨幣政策不再進一步收緊，而實體部門融資需求萎縮江海證券發送的報告稱，社融數據的不及預期和社融增速的大幅回落反映出隨著寬信用政策的力度邊際減弱，未來一段時間社融增速或將迎來加速下行的階段政策逐步轉向對實體融資的拖累作用未來也將逐步顯現，這也恰恰是利率債市場的機會所在

後續料進一步緊信用

天風證券分析師孫彬彬發送的報告稱，目前社融同比增速雖然下行，還不能算是緊信用，當然不排除後續有進一步緊信用的可能對於稅期高峰以及地方債供給壓力對銀行間流動性的影響，央行的態度相對中性，在4、5月面臨稅期高峰和地方債供給放量時，資金利率波動仍然可能會有所加大光大證券分析師王一峰發送的報告稱，後續在中國央行狹義信貸額度進一步管控下，預計4、5月份新增信貸將弱於去年同期，初步預計4月規模維持在1.4-1.6萬億元水平預計4月社融增速為12.0-12.2%，環比小幅回落3月份社融增速與貸款增速背離加大，主要與政府債券、非標、企業債等均出現不同程度回落有關華泰證券宏觀團隊在今日的報告中表示，短期周期動能有望保持強勢，貸款需求暫時無虞，但需要繼續關注監管政策「正常化」過程中新增非標及直接融資下降對社融增速的可能影響除金融機構相關政策以外，對地方政府、地產商、以及地方國企的槓桿管理有所收緊，也可能影響貸款以外的社融發放節奏

居民經營貸料降溫

中金公司分析員鄧巧鋒等人在報告中指出，居民部門經營貸款高增存隱憂，雖然3月居民住房貸款餘額同比增速環比回落，但經營貸款仍保持高增，部分或與樓市有關，監管高壓下，未來居民經營貸高增態勢或有所降溫企業中長期融資繼續改善，同時今年2月末單位貸款的逾期金額和逾期率雙雙下降，尤其是製造業和信息技術服務業貸款的逾期金額下降，反映經濟基本面的持續好轉

(新增第二個小標題下最後一段華泰證券觀點，更新第二段報價)

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