雅虎香港新聞 中國一攬子化債計畫為「城投信仰」再充值 尾部城投凜冬漸去
【彭博】-- 中共中央政治局會議7月底提出一攬子化債計畫後，弱資質城投在一級債券市場成為了投資者眼中的「香餑餑」，市場長期以來警惕的尾部風險出現改善信號。
彭博匯總數據顯示，8月不少弱財政省份的城投債發行規模顯著走升，帶動全市場城投債發行量接近6200億元，較7月成長約五成，單月發行量創歷史第三高。
分省份來看，弱財政地區城投債發行規模驟增的同時，伴隨了票息大幅走低，整體呈供需兩旺局面。以黑龍江為例，8月該省份城投債發行量環比成長近8倍，平均票息較上月下降2.27個百分點，在各省份中排名第一。
天津也存在相似情況，發行規模環比增逾一倍的同時，平均票息下降了近2個百分點。9月這一熱度仍在延續，以天津軌道交通為例，9月新發2年期中期票據，票息僅3.8%，較8月下旬發行的同期限票據再降20個基點。
市場人士指出，政策引導下市場對城投債信心大幅增強，考慮到信用債市場上優質資產缺乏，本輪行情短期仍將持續，低評級短久期城投債迎來佈局機會，但行情能持續多久仍待更多化債政策細節落定。
「我預計三年之內不大可能有城投公開債違約，」東吳證券首席固收分析師李勇稱，更多市場參與者相信中央不會任由城投債暴雷，對地方城投是會出手救助的。他並指出，以前很多投資者對尾部風險地區非常謹慎，現在也都開始研究、入庫，「弱資質省份城投債最困難的時候過去了，寒冬已逝。」
彭博8月上旬還獲悉中國財政部下達萬億再融資債額度助力地方償還隱性債務，且確定了12個省市為高風險地區，將高度關注並給與更多支持。此後天津城投新發債券獲70倍資金高額認購，顯示投資者對違約風險擔憂緩解。在岸1年期AA-評級城投債與國債利差自8月以來也已下行逾45個基點，目前在三年低點附近。
一位來自於弱資質省份的城投債承銷商表示，其經手的數位本省發行人都決定將9月和10月的城投債發行計畫前移，以抓住政治局會議化債表述令市場信心回暖的時間窗口；部分債券8月已經發行。
東方證券固收首席分析師齊晟預估，1.5年以內到期的城投債殖利率有進一步下行的空間，後續行情取決於化債方案的持續時間。
不過8月城投債市場的一片繁榮景象仍難掩潛在隱憂。多數弱資質省份城投發債仍以短久期為主，凸顯市場對後續城投債是否安全並不確定。
彭博匯編數據顯示，弱資質省份8月發行的城投債中，短債占比高企，雲南發行的城投債全部為1年期及以下期限，緊隨其後的是天津和遼寧，短債發行規模占比分別為93%和63%。
標普分析師李春燕等在9月上旬的報告中指出，控制融資成本屬利好，但城投債務短期化愈演愈烈，過去五年中國城投部門的現金對短期到期債務比率從1倍腰斬至僅0.5倍。近期「一攬子化債方案」的支持或能暫時緩解最薄弱城投的部分流動性壓力，但難以作為長期解決方案。
雖然中國經濟8月出現了一些企穩跡象，但房地產業仍未脫離危機模式，碧桂園等大型房企在違約邊緣掙扎，各地財政受疫情和地產疲軟的拖累，財政收支壓力近兩年明顯加大，本輪債務置換最終力度和廣度如何，市場仍拭目以待。
本文所涉2022年及此後城投債數據是彭博新聞社據2021年末的城投債發行人為樣本統計所得，該統計假設此後新成立的城投平台對數據產生的影響有限。
--聯合報導 Shuqin Ding.
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