瑞士嘉盛：內地通縮損經濟最堪憂 居民乏信心置業 售樓反彈靠投資者入市

內地多個部門在9月底聯合宣布推出「組合拳」救經濟，近期部分經濟數據初見回穩。瑞士嘉盛銀行（Bank J. Safra Sarasin）新興市場經濟師兼策略師Mali Chivakul稱，現時對內地經濟的最大憂慮是通縮風險持續，這由地方政府債務問題衍生，拖累企業利潤，導致居民消費信心不足。她說，各項已推出的措施要傳導至居民層面，並推高消費、投資和買樓意欲，需要很長時間。

Chivakul在訪問中指出，即使內房銷售數據回升，考慮到就業、薪金和消費等數據未見大幅改善，相信新近推高買樓活動的主要是投資者。

救市措施惠及民眾需時

她認為，內地通縮和經濟困境的源頭，是地方政府債務問題，最終連累（repercussion）到居民生活，一段時間內居民都傾向保留資金在銀行存款戶口，經濟活動暫難回升。現時預測今年中國GDP增長4.8%，明年減慢至4.5%。

債務問題方面，Chivakul表示，多年來地方政府過度依賴賣地收入，當內房銷售下跌，便會拖累地方政府財政，所以無力支付給生產商；企業利潤受壓，唯有對員工動手，實施裁員或減薪；內地居民就業職位不保的情況下，消費意欲大降（not willing to spend），導致消費降級兼加大儲蓄，更遑論動用大筆資金買樓。

市場關注今天至周五（4日至8日）舉行的全國人大常委會會議，將推出更多救市措施，包括增發債券幫助地方政府應對隱性債務風險。Chivakul認為，中央協助地方政府置換債務是好的開始，但需要很長時間才可以傳導至居民層面。

憂飯碗不保 寧囤積儲蓄

最新數據顯示，內地9月居民消費價格指數（CPI）按年上升0.4%，累計首9個月漲0.3%，通縮風險持續。Chivakul提到，內地CPI偏低可減少消費者生活壓力，然而企業利潤會長期受壓，員工薪金下跌，甚至推高失業率，打擊消費和投資意欲。

Chivakul相信，現時內地消費主要靠「舊換新」補貼支持，電動車銷售表現一枝獨秀，但整體消費降級情況持續，亦不時傳出企業減薪消息。即使內房銷售面積「銀十」勝「金九」，她估計消費未全面復甦，現時買樓的不是實際用家，主要為投資者入市（not a real demand, more like an investment demand）。內地居民第三季收入按年升5.2%，惟增速自第一季度見頂後，連續兩季放緩。

她表示，內地居民自2020年開始大舉囤積儲蓄，「市場上存在買樓剛性需求，但居民信心不足，擔心樓價持續下跌，所以一直持觀望態度」，面對支付首期後仍要供款20年甚至更多，「首先要保住飯碗（you need to have a job），再要對未來收入有信心」。她預計短期內地樓價仍會偏弱，甚至繼續跌勢。

採訪、撰文：董曉沂